海通证券-重庆百货-600729-公司跟踪报告：拟吸收合并重庆商社整体上市，深化改革激发活力-221222

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　　重庆百货12月22日发布集团整体上市预案。公司拟以向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴发行股份的方式吸收合并重庆商社，发行价格为定价基准日前60个交易日股票交易均价的90%，即19.49元/股，发行数量暂未确定。交易完成后，渝富资本和物美津融、深圳步步高锁定期36个月，商社慧隆、商社慧兴锁定期12个月。
　　简评及投资建议。
　　1.短期优化股权架构。重庆商社是持股型公司，主要通过重百开展零售业务，并将其自有物业租赁给重百等作为办公场所以及百货、电器、汽贸等业态的经营场所使用。交易完成后重庆商社的零售业务将实现整体上市，预计将提升重百的资产总额和资产净额，并优化资产负债结构，主营业务不会发生重大变化。
　　2.中期提升运营效率。本次交易是重庆商社改革总体部署的进一步深化，在前次国改基础上，通过整体上市进一步整合旗下优势资源。有利于①缩减管理层级，提高运营效率：治理机制更扁平、组织架构更精简，激发重百运营活力和内生动力。②消除关联交易，增强独立性：有助于重百根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高资产质量。
　　维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长，低估值、优弹性、高股息。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，推进股权激励及集团整体上市，深化改革激发活力。②过去三年受疫情影响主业净利率仍在低位，我们测算全额法口径下约1+%，展望2023年消费复苏趋势下业绩弹性大。③2020-2021年股息率均在10%以上，高分红回报股东。
　　公司历经5年完成混改，组织架构优化，高管增持和推进激励。我们认为面向未来3年，公司兼备短期复苏弹性和中期净利率提升弹性，有望加快存量盈利挖潜和增量创新成长。
　　维持盈利预测。我们预计2022-2024年收入各193.48亿元、205.18亿元、222.45亿元，同比增长-8.4%、6.0%、8.4%；归母净利润各10.24亿元、11.53亿元、13.42亿元，同比增长4.5%、12.6%、16.4%。考虑到疫情影响较大，参考同业，给予公司2023年零售主业利润15-18倍PE，给予马上金融投资收益6-8倍PE，综合考虑，给予合理市值区间115亿-143亿元，合理价值区间28.26-35.07元，维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，治理机制和经营改善不达预期，马上金融投资收益的不确定性。