方正证券-大北农-002385-转基因商业化受益股，静待花开-221216

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　　多产业布局，目标是2035年实现全球第一农业科技企业
　　公司饲料业务全国领先，产业覆盖畜牧业、种植业、农业物联网等，当前以全力发展种业为战略重点，涵盖转基因性状业务，饲料业务为基础，各产业相互驱动协同发展。公司重视科技创新，创新成果赋能动保、植保、种业等，助力公司获取高端农业市场份额。
　　种子：转基因商业化带来行业变革，公司种子业务有望成为新增长点
　　（1）预期转基因商业化后玉米种子市场规模将扩充到595亿元，其中转基因性状营收55亿元，转基因性状利润为26亿元。预期大北农性状市占率可能提升到40%左右，实现业绩新增。四季度是政策颁布密集期，国内政策推动转基因商业化落地加速。（2）大北农是国内唯一同时拥有转基因玉米和大豆安全证书的上市公司，且玉米获批品种数量最多，其中两个转基因玉米品种均可在国内五大产区种植。（3）公司种业业务全面，杂交育种与转基因育种均表现良好。
　　饲料：中期来看养殖需求端改善，公司重点发力高端料市场，市占率不断提高
　　（1）国国内饲料上游原材料价格全面上涨，饲料价格短期保持高位。随着2022年5月份以来生猪产能的逐步增加，预期2023年全年生猪存栏量高于2022年，饲料需求持续改善向好。（2）2020年后公司饲料业务不断增收，猪饲料销售量增长显著。公司以科技为核心发展饲料产业，结合区域特性制定发展战略，计划后期重点发力高端料市场。
　　生猪养殖：猪价仍在景气阶段，公司养殖成本仍有下降空间
　　（1）前期产能去化成果逐渐显现，预计猪价将维持高位震荡，养殖利润持续改善。（2）公司上半年剔除非满产因素影响的养猪成本为16.5元/公斤，相较于去年上半年18-19元/公斤，成本控制成果显著，且预期未来仍有下降空间。（3）公司2022年1-11月累计出栏为387.81万头，预期2022全年出栏超400万头，2023出栏目标为600万头。
　　投资评级与估值
　　公司受益于农业政策环境以及公司研发能力，在转基因商业化临近的背景下，具有较强盈利能力。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为319.51亿元、380.25亿元、423.45亿元，归母净利润分别为0.31亿元、13.82亿元、15.35亿元；预计EPS分别为0.01元、0.33元、0.37元。预期公司2023年合理市值为536亿元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　生猪养殖利润下跌，生猪疫病爆发，转基因推进不及预期。