西南证券-快手~W-1024.HK-流量稳健增长，盈利持续优化，电商势头强劲-221220

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　　推荐逻辑：1）流量端：快手作为国内短视频龙头，APP流量在数量和质量上均不断提升，预计2022年月活跃用户超6亿，用户时长提升至129分钟，行业第二地位稳固。2）变现端：受益于短视频直播的高转化优势和快手平台的信任生态，电商活跃买家和客单价持续增长，直播付费用户渗透率不断提升，电商业务赋予内循环广告更强韧劲，各业务变现能力进一步增强。
　　流量保持高质量增长，用户获取及留存效率提升。22Q3用户单日使用时长达129.3分钟，同比+8.6%，DAU、MAU分别同比增长13.4%、9.3%至3.6、6.3亿人，创历史新高。快手通过强化信任生态、丰富内容垂类、优化分发算法，用户获取和留存效率有望继续提升、用户粘性增强、流量数量和质量保持增长。
　　线上营销：广告主数量增长助力广告外循环，电商交易推动广告内循环。近年短视频平台凭借突出的转化优势获得广告主青睐，根据QM数据，22H1短视频媒介占互联网广告收入的39.9%，其中CR2占94.6%，行业龙头具备高营销价值。中短期来看，内循环广告受益于电商的蓬勃发展将呈现强大韧性；长期来看，外循环广告有望受益于广告主数量增长及预算倾斜而保持增长，预计广告业务收入2年CAGR约19.0%。
　　电商：活跃买家渗透率+客单价提升，驱动电商高速成长。艾瑞咨询预计23年国内直播电商市场规模将达4.9万亿元，短视频直播平台凭借流量和沉浸式体验优势，较传统电商平台具备更高转化率和成长性，预计23年直播电商在网购行业中的渗透率将提升至24.3%。快手在品牌、产业链、服务商等方面发力，提高产品供给能力；强化信任电商生态，提升活跃买家渗透率及客单价水平，目前已成为三大直播电商平台之一，预计电商业务收入2年CAGR约33.6%。
　　直播：多垂类丰富直播业态，多举措带动MPU增长。快手在娱乐、游戏和体育直播市场中优势突出，在内容垂类、互动玩法、算法匹配及主播数量方面取得显著进展，叠加公域流量导入，MPU持续增长，预计该业务2年CAGR约9.9%。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司营收分别为930.0/1091.4/1282.0亿元，分别给予2023年直播/电商/广告业务1.3倍P/S、0.15倍P/GMV、2.4倍P/S，目标价为95.05港元，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；内容版权及合规监管风险；用户增长、留存不及预期；宏观经济承压影响广告主投放；降本增效不及预期等。