西南证券-新风光-688663-SVG增速、盈利见底，储能订单迎来爆发-221219

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　　推荐逻辑：1）风光地面电站装机拉动下，2022年高压SVG行业将恢复高增长，预计2022~2025年行业CAGR约18.9%，SVG产品价格亦有望回暖。2）2022年上半年，公司SVG产品收入增速超过30%，其中小容量SVG增速接近90%。小容量SVG盈利能力更强，有望带动毛利率持续回升。3）公司预计今年实现储能订单4~5亿元。公司储能PCS采用高压级联方案，效率较传统方案高2%~2.5%、成本低5%~6%，将受益于新能源电站储能及独立储能需求爆发。
　　受益风、光地面电站装机放量，预计高压SVG行业将恢复高增长。2022Q4起，硅料产能集中释放，硅料价格迎来拐点，带动组件价格下行，将刺激光伏地面电站装机高增长。2022年1-10月，陆上风电招标量70.41GW，同比增长55.81%；海上风电招标量11.35GW，同比增长220.65%；风电累计招标81.76GW，同比增长67.79%。全年风电招标将超100GW，预示明年风电装机高增长。预计高压SVG市场规模将由2021年的40.38亿元增长至2025年的80.72亿元，CAGR约18.9%。
　　小容量SVG产品收入占比提升，毛利率有望持续改善。由于2021年光伏、风电地面电站装机同比下滑，行业新进入者导致竞争加剧，SVG产品价格降幅较大，2022H1相关上市公司无功补偿相关产品毛利率均有明显下降。随着光伏、风电地面电站装机恢复增长，SVG价格有望企稳回升。2022年上半年，公司SVG产品收入增速超过30%，小容量SVG受工商业分布式及整县开发推动增速接近90%。小容量SVG产品单位容量售价更高，盈利能力更强，随着收入占比提升，公司毛利率预计持续改善。
　　新能源电站储能、独立储能市场爆发，高压级联渗透率有望提升。公司以储能PCS为切入点进军储能市场，2022年预计实现订单4~5亿元。公司储能PCS采用高压级联方案，带来电压升高，电流变小，相较传统方案节约5~6%的PCS成本；无需升压变压器，效率比常规储能系统高2%~2.5%，且控制更简单。在政策支持下，国内新能源电站储能、独立储能迎来爆发，高压级联方案渗透率有望提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.36亿、2.01亿、2.83亿，CAGR=34.6%。公司SVG产品量利齐升，贡献业绩弹性。高压级联PCS在新能源电站储能、独立储能中优势明显，渗透率有较大提升空间。参照可比公司，给予2023年40倍PE，对应目标价57.42元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：SVG、储能订单增速低于预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧。