国泰君安-能源运营行业：在预期光伏持续降本之际，投资者可能忽视了什么？-221222

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　　11月以来，主要光伏产品价格持续下跌，加强了市场对于光伏降本拐点已现的预期。据PVinfolink最新数据，自2022年11月以来（截至2022年12月14日），硅料、硅片和电池片等主要光伏产品的价格普遍录得超过8%的跌幅。虽然同期光伏组件价格展现出了韧性，仅下降3%左右，但我们认为随着上游产能持续释放，光伏组件价格仍有一定下降空间——初步数据显示，截至2022年12月21日当周，光伏组件价格环比进一步下降2.5%-3.6%。据我们A股公用事业团队测算，光伏组件价格每下降人民币0.1元/瓦，光伏项目资本金收益率将增加0.5个百分点（假设利用小时数为1,200）。
　　在市场消化当前光伏降本趋势之际，我们认为有两个主要受益标的仍未被广泛关注——它们是龙源电力（00916 HK）和大唐新能源（01798 HK），在传统认知上，这两家公司是领先的风电公司。事实上，尽管这两家公司目前光伏业务体量十分有限，但它们都计划在“十四五”期间大幅增加光伏业务。例如，2021年1月至2022年6月间，龙源电力在竞争配置中获得共计24.07吉瓦开发指标，其中近6成属于光伏项目（包括分布式光伏项目）；在2022年上半年中，大唐新能源共获得了1.81吉瓦光伏开发指标，高于风电的0.82吉瓦。因此，两家公司都是光伏降本的即时受益者，尤其是考虑到光伏项目较短的建设周期。但目前来看，我们认为两家领先风电公司的估值中，并未包含与光伏持续降本预期相关的溢价。往后看，两家公司不断壮大的光伏业务有望催化估值，因为光伏降本带来的收益将更为直观