国泰君安-从寻底到磨底，美股配置价值23年展望：宏观友好度视角下的中美权益资产比较-221222

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　　本报告导读：
　　进一步丰富宏观友好度评分体系，增强了其对美股的兼容性。展望23年，“CN宏观友好度评分”继续回升，斜率降低；“HK宏观友好度评分”开始反弹，向上空间大；“US宏观友好度评分”先寻底后磨底。基于该视角的中期配置价值排序：港股>A股>美股，中国权益资产吸引力全面优于美国权益资产；建议高配港股和A股，低配美股。
　　摘要：
　　适配A股的“CN宏观友好度评分”已回升至中枢上方，23年仍将继续回升，但斜率逐步下降。从美林周期、库存周期、金融周期中提炼出三种宏观压力指标并整合成为“CN宏观友好度评分”，其和全A指数滚动收益率之间的相关性达到0.69；不仅可以解释经济景气拉动的牛市也可以解释流动性驱动的牛市。截至11月，“CN宏观友好度评分”已升至中枢上方，预计将在政策呵护下继续回升，但斜率逐步下降。
　　适配港股的“HK宏观友好度评分”来自中国库存周期和美国金融周期的叠加，即将触底反弹，23年上行潜力很大。港股属于中国权益资产范畴，但其特殊性使得“CN宏观友好度评分”对其解释力不足；为此，我们将中国库存周期友好度和美国金融周期友好度进行加权平均后合成“HK宏观友好度评分”，该指标和恒指滚动收益率相关性达到0.68；“HK宏观友好度评分”目前正处于向上拐点形成的窗口期，未来向上均值回归的空间更大。
　　构建适配美股的“US宏观友好度评分”，方式与“CN宏观友好度评分”相似，预计其23年先寻底后磨底。“US宏观友好度评分”对美股主要指数的平均解释力高于0.67；预计23年美国金融周期和美林周期友好度将触底反弹，库存周期友好度则继续下行，呈现两上一下格局，上行速度慢于下行速度。预计“US宏观友好度评分”在前三季度继续下行，四季度逐步做底，总体上呈现先寻底后磨底的特征。
　　基于三条宏观友好度评分曲线的对比，年度配置价值排序上，港股>A股>美股。将“CN”、“HK”、“US”三条“宏观友好度评分”指标曲线并列比较，得出主要权益资产年度配置价值参考排序：港股>A股>美股，即在此视角下，中国权益资产全面优于美国权益资产；建议高配港股和A股，低配美股。
　　风险提示：本报告结论基于模型预测，数据和处理方法可能有偏或无效，策略观点以策略团队为准。