华泰证券-武进不锈-603878-工业不锈钢管龙头，受益火电高景气-221221

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　　受益火电锅炉管高景气，维持“增持”评级
　　公司是工业用不锈钢管头部企业之一，产品应用于石油、化工、天然气、电力设备及机械等多个领域，有望受益于火电新增装机及灵活性改造下，带动的火电锅炉管较高景气。考虑公司产能扩张及产品结构调整，我们调整公司产量、毛利率等假设，其中22年公司产量受疫情影响略有下滑，预计22-24年公司EPS分别为0.51/0.80/1.12元（前值0.55/0.63/0.71元），可比公司2023PE均值14.3x，考虑公司受益火电锅炉管高景气，给予公司15.0xPE估值（2023E），对应目标价12.00元（前值6.82元），维持“增持”评级。
　　受疫情等影响，公司前三季度销量同比有所下滑
　　公司前三季度实现归母净利润1.43亿元（yoy-8.9%）。其中受疫情等影响，公司产品销量同比有所下降。据公司经营数据公告，公司22年前三季度无缝管销量3.42万吨（yoy-9.6%），均价4.05万元/吨（yoy+15.2%）。焊管销量1.98万吨（yoy-25.5%），均价2.77万元/吨（yoy+18.9%）。前三季度毛利率13.62%（yoy-1.42pct），同比略有下滑。前三季度期间费用率5.47%（yoy-0.87pct），主因销售费用率有所下降。
　　新建及改造需求下，超超临界火电锅炉管需求或维持高景气
　　据《全国煤电机组改造升级实施方案》，“十四五”期间目标实施节能降碳改造3.5亿千瓦，明确按特定要求新建的煤电机组，原则上采用超超临界且供电煤耗低于270克标准煤/千瓦时的机组，同时22年9月发改委在煤炭保供会议上提出，今明两年每年开工煤电项目8000万千瓦目标。22年4月国家能源局副局长在电力规划设计总院举办的全国煤电“三改联动”联动典型案例和技术推介会上介绍，“十四五”期间煤电超低排放改造预期将带动有效投资约1000亿元。火电锅炉管新建及改造需求有望维持高景气。
　　公司是不锈钢锅炉管龙头，扩产积极有望充分受益
　　公司是最早一批实现超超临界电站锅炉用不锈钢无缝钢管国产化的企业，已成为哈锅、上锅、东锅等主要企业合格供方。据公司12月6日公告，公司中标上海锅炉厂2023年百万等级火电机组需用的S30432高端不锈钢管，对应用量约120万米，总计含税金额约3.7亿元，确认需求持续旺盛。此外，公司拟发行可转债募集资金3.1亿元，用于扩产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目，其中初步规划1.2万吨可用于生产锅炉用不锈钢无缝管，已基本完成厂房建设，相应生产设备已经订货，正加快有序推进，有望充分受益行业需求增长。
　　风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。