华创证券-【宏观快评】11月财政数据点评：秋收冬藏，来年再战-221221

《华创证券-【宏观快评】11月财政数据点评：秋收冬藏，来年再战-221221（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-【宏观快评】11月财政数据点评：秋收冬藏，来年再战-221221（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项
　　1-11月财政收入扣除留抵退税因素后增长6.1%，前值5.1%；1-11月财政支出同比6.2%，前值6.4%；1-11月政府性基金收入同比-21.5%，前值-22.7%；1-11月政府性基金支出同比5.5%，前值9.8%。
　　主要观点
　　一、秋收冬藏，来年再战
　　11月财政收入同比创十年新高，支出同比创年内次低。年末财政“秋收冬藏”，为明年“保持必要的财政支出强度”备战。
　　收入10月开始“秋收”，中央财政不遗余力“抢收”，最典型的是消费税——10月、11月同比分别高达147%、156%，连续创下1995年来新高，我们判断不是消费复苏，而是中央财政为完成预算收入目标，恢复消费税正常入库节奏。11月，其他中央税也现同比剧增，助力中央财政收入同比十年新高。
　　支出11月开始“冬藏”，大概率完不成全年预算，避免“突击花钱”过度消耗调度资金。财长预计2022年支出规模将达26.3万亿，不及26.7万亿的全年预算目标，倒算12月支出同比10.3%，低于近5年平均，年末大概率不会“突击花钱”，从而避免过度消耗调度资金，方便明年财政统筹加力。
　　秋收冬藏，为的是来年再战。展望2023，政策基调和资金类型可以成为两个基本的分析维度，帮助我们去理解财政想达到的目标和能动用的资源。将政策基调区分加力、提效，同时将资金类型区分财政、准财政，就有了一个理解2023年财政的2X2矩阵（详见正文）：
　　1、左上角-财政加力：保支出强度，保政府投资
　　预计税收脉冲15%+、非税空间20%+、赤字率3%，专项债4万亿前倾扩围。
　　2、左下角-财政提效：兜底变激励，成本变效益
　　兜底变激励，指兜底式减税转向激励式贴息，万亿贴息贷款撬动或不逊5万亿减税降费；成本变效益，指常态化核酸等防疫成本释放，带动支出结构优化。
　　3、右上角-准财政加力：从以收定支，到以支定收
　　预计金融工具再投放1万亿+，基建信贷再配套1万亿+，不排除准财政创新工具出现。
　　4、右下角-准财政提效：补缺资本金，形成实物量
　　金融工具直指实物工作量的关键瓶颈——资本金缺口，将持续形成实物工作量和投资拉动力。
　　二、11月财政数据点评
　　收入端：中央发力+缓税低基=十年新高。11月财政收入同比创十年新高，和10月经济数据形成背离，主要是以消费税为代表的中央财政收入发力，以及11月进入缓税低基数期。从主要税种看，除消费税贡献近半税收拉动外，增值税、外贸相关税贡献较高，地产相关税低位下行。
　　支出端：持续巡航，留力来年。公共财政支出降速，主要是中央支出退坡，反映中央为完成预算开源节流，分支出类型看，民生仍强，基建巡航、科技承压。
　　广义财政：卖地降幅再度扩大（详见正文）
　　风险提示：消费税高增不可持续，稳增长政策不及预期。