财通证券-航天宏图-688066-建设“女娲”星座，助力时空大数据商业化-221221

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　　事件：2022年12月19日晚，公司发布公告，拟合作设立两只专项投资基金，基金规模分别为5.68亿元、不低于5亿元，航天宏图作为有限合伙人计划分别出资1.5亿元、不超过1.25亿元，分别认购株洲太空星际卫星科技有限公司（简称“株洲太空星际”）、济宁太空星际信息技术有限公司股权（简称“济宁太空星际”），用于“女娲”雷达卫星星座建设。此外公司于2022年11月28日向不特定对象发行了总额约10.09亿元的可转债，将于2022年12月22日起在上交所挂牌交易，债券简称“宏图转债”。
　　加码雷达卫星星座建设，积累数据资源，验证卫星技术，加速推进时空大数据商业化。株洲太空星际和济宁太空星际共计划建设10颗光学卫星、12颗X波段SAR卫星和12颗C波段SAR卫星，未来将与公司即将发射的4颗分布式SAR卫星星座及公司参与投资的其他卫星星座一起组网，形成“女娲”星座。“女娲”星座的建设将丰富公司数据资源，推进低轨遥感卫星星上信息实时处理、星间信息传输、星座空基协同系统研发和空间验证，加速推进公司时空大数据商业化。
　　“航天宏图一号”SAR卫星星座距发射仅剩百天，将填补国内民用SAR遥感数据市场空白。根据公司官网，公司自研的卫星星座首次发射时间定为2023年3月30日，已经进入百日倒计时。航天宏图一号在国际上首次采用分布式星座构型，以“一主三辅”4星共面运行，具备高精度地形测绘、高精度形变监测、高分辨率宽幅成像以及三维立体成像等能力，全天候、全天时、远距离、快速、全数字化地获取精准三维信息，将有效填补国内民用SAR遥感数据市场的空白。
　　产业上游布局加速，天地空一体的商业化并行。公司本次发行的可转债募资主要为实现空天地全息感知体系建设，基于数据源构建数据生产线、服务运营中心。公司2021年、2022年分别完成定增、可转债发行，共计募资16.98亿元，募资项目用于推进产业上游布局，自建卫星、无人机数据源，向遥感应用产业链上游延伸，完善天地空一体的商业化版图。未来公司将基于自有数据赋能下游客户，商业模式向高阶演进。
　　盈利预测与投资评级：航天宏图作为国内卫星应用及遥感应用服务龙头，依托自身产业优势，顺应下游应用需求，已经进入业务加速期。目前公司向产业链上游延伸，通过投资建设“女娲”星座，补齐时空大数据商业化短板，自身商业模式进一步优化。我们预计公司2022-2024年实现营业收入21.19/30.21/41.99亿元，归母净利润2.89/4.12/6.44亿元。对应PE分别为49/34/22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：公司卫星发射节奏不及预期风险；公司卫星星座投资不及预期风险；下游应用行业需求不及预期风险；卫星应用行业竞争加剧风险；宏观经济不景气风险。