招商证券-盛屯矿业-600711-与下游合作投建三元前驱体产能，深化一体化布局-221220

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　　12月14日公司发布公告，公司拟于厦钨新能、厦门沧盛投资在贵州省福泉市设立合资公司——福泉厦钨新能源科技有限公司，建设年产4万吨三元前驱体项目，公司持股30%，厦钨新能持股65%，沧盛投资持股5%。项目投资额预计11.6亿元，预计建设周期27个月。
　　加强产业链合作，向下游材料延伸。公司此次与厦钨新能、沧盛投资设立合资公司投建三元前驱体生产线，是横向及纵向上延伸落实“上控资源、下拓材料”的发展战略的重要一环，有助于公司加强与产业链下游合作，稳固下游需求，是公司进入前驱体行业的重要举措。此次主要合作方厦钨新能是公司的战略合作伙伴，早在2020年5月双方便达成了战略合作框架协议，公司优先向其供应镍、钴等原材料，2021年7月公司通过增资方式入股厦钨新能，持有其1.79%的股份。随着公司海外镍钴资源项目的陆续投产和扩产，公司在镍钴材料领域的产能将进一步扩大，为三元前驱体项目的原料供应提供了坚实的保障。
　　定址贵州福泉，充分发挥一体化优势。公司通过下属公司盛屯能源金属化学（贵州）有限公司，在贵州规划了年产30万吨电池级硫酸镍及1万金属吨电池级钴产品的产线，可作为此次项目的直接上游，未来两个子公司将形成产业布局、制造流程优化、成本控制等方面一体化优势。此外今年8月份公司与伟明环保、青山、欣旺达共同出资，在浙江温州规划年产20万吨高镍三元正极材料项目，公司持股10%。至此公司已完成原矿、镍钴中间品、硫酸镍钴、三元前驱体、三元正极的一体化布局。
　　投资建议：预计公司2022-2024年实现净利润9.0/14.1/19.8亿元，对应市盈率分别为21/13/10倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：金属价格波动、项目进度不及预期、地缘政治风险、汇兑风险等。