浙商证券-山东高速-600350-点评报告：转让烟台合盛落地预计增厚6.6亿元投资收益，看好攻守兼备特性-221221

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　　转让烟台合盛100%股权及债权落地，进一步退出房地产业务
　　公司12月21日晚发布公告，公司作价21.35亿元向烟台市福山区国有控股集团有限公司转让烟台合盛公司100%股权及债权（其中股权转让款671.38万元，债权转让款21.29亿元）事项落地，已于12月19日完成对烟台合盛房地产开发有限公司工商变更登记、不再持有烟台合盛股权。烟台合盛公司原从事烟台夹河岛片区地块开发业务，2013-2015年以11.56亿元取得初始地块849.48亩土地的国有建设用地使用权，后政府因水源地问题两次调整规划，公司按等价置换原则共取得了380亩土地，但项目因规划问题一直未能开发建设。本次转让烟台合盛公司100%股权及债权落地后，公司不再经营房地产并表业务，进一步退出房地产业务，回归交通主业提升经营稳健性，据公司公告披露本次交易预计增加投资收益6.60亿元。
　　核心路产改扩建后量价双升，高成长逻辑有望持续强化
　　改扩建后有望量价双升，处于逻辑强化期。济青路方面，连接线路段已逐步开放，22Q3日均通行费收入环比提升3.6%。京台路方面，22Q3通行费收入环比提升9.3%，其中德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车，济泰段已于22年10月12日顺利通车，有望进一步贡献利润增量；京台路改扩建项目当前仅剩齐济段稳步推进中，目前已完成PPP项目社会资本方招标工作；并表齐鲁高速济菏高速改扩建也已经开始主体工程施工，改扩建后量价双升、利润释放的高成长逻辑有望持续强化。
　　20-24年分红比例不低于60%，有望持续托底绝对收益
　　2021年公司分红比例63%，每股税前分红0.4元，根据公司此前《2020-2024股东回报规划》，每年分红比例不低于60%，我们测算22-24年股息率分别7.6%、9.0%、10.1%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.48亿元、39.85亿元、44.68亿元，对应当前股价PE分别为8.3倍、7.0倍、6.2倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复扰动；车流增速不及预期；免费通行补偿措施不及预期。