中泰证券-晶晨股份-688099-智能音视频龙头，多产品布局打开成长空间-221219

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　　研发实力出众打造公司核心竞争力。晶晨股份成立于2003年，是一家专注于多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售的集成电路设计企业。公司在音视频解码、模拟电路和数字电路设计、生产工艺开发等方面拥有深厚的技术积累,产品及应用方案在性能、面积、功耗、兼容性等方面均位于行业先进水平。经过多年的发展，公司形成了以智能机顶盒芯片、智能电视芯片、AI音视频终端芯片为主的业务格局，并进一步向Wi-Fi蓝牙芯片和汽车电子领域开拓。凭借完善的技术创新体系、强大的研发能力、领先的技术优势，公司现已成为国内领先的多媒体智能SoC龙头。
　　三大主业迎边际改善，渗透率提升带动未来增长。受益音视频SoC行业增长及市占率提升，公司成长逻辑清晰。（1）机顶盒SoC：国内市场运营商招标重启，受益于下游高清化升级换代。国内政策加快推进高清、超高清发展，4K逐步走向成熟，8K未来替代空间大，公司是8KSoC领先厂商，成长天花板高。据广电总局数据显示，截至2021年底，全国有线电视实际用户数2.04亿户，高清和超高清用户1.09亿户，同比增长7.92%。根据国家广电总局要求的2025年底全国标清频道基本关停，高清超高清普及率显著提升，政策推动将刺激国内机顶盒市场保持较快增长。从海外市场看，全球机顶盒增长态势明显，公司出海份额不断提升。2021年全球机顶盒出货量达3.1亿台，同比增长10.9%，预计2025年全球IPTV/OTT机顶盒出货量将达4.3亿台，整体空间广阔。公司在海外已通过上百家运营商以及谷歌、亚马逊等行业龙头认证，未来随市占率提升公司成长逻辑清晰。（2）智能电视SoC：随国产终端电视品牌出海，通过差异化竞争，公司市占率持续增长。（3）AI音视频SoC：公司以智能音箱作为重点和切入口，基于公司系统级平台优势及公司芯片的通用性、可扩展性，积极布局智能家居、智慧视觉等多个应用场景，横向拓展新场景落地，打开AIoT业务增长空间。
　　新产品量产在即，多维布局发展打开未来成长空间。汽车电子领域，公司车载信息娱乐系统芯片已实现量产，6nm汽车电子芯片持续推进。12nm高性能车载娱乐处理芯片现已成功导入宝马、林肯、Jeep等全球知名车企并实现量产。此外6nm产品正按照既定研发计划推进，预期量产后有望持续向智能座舱领域渗透拓展；在Wi-Fi芯片领域，公司新一代Wi-Fi62×2芯片预计于2022年4季度量产，目标将与公司主控SoC配套出货下游客户，为公司带来新的增长动力。
　　投资建议：考虑到公司作为国内智能音视频SoC领域龙头厂商，我们预计2022/2023/2024年净利润分别为8.56/11.80/15.77亿元，对应PE为35/26/19倍。公司是大陆智能音视频SoC行业龙头厂商，超高清升级换代下游需求旺盛，新品推出产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示事件：市场竞争加剧风险、下游需求下滑风险、上游原材料涨价风险、新产品出货不及预期风险、研报使用信息更新不及时。