国元国际-知乎-ZH.US-付费会员业务增长强劲，加码布局职业教育赛道-221221

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　　C端业务保持强劲增长，运营效率提升，利润端有所改善：
　　22Q3知乎实现营收9.12亿元人民币，同比增长10.7%，环比增长9.1%；经调整净亏损2.5亿元，调整后净亏损率为27.5%，同比扩大13.8pcts，环比收窄25.6pcts。C端业务保持强劲增长势头，B端业务在宏观经济及疫情等外部因素的影响下，收入规模有所收缩。用户方面，平台MAU为9700万人，同比下滑4%，DAU/MAU达到历史最高水平。付费会员数量达1090万人，同比提升99.5%，付费会员渗透率为11.24%，同比提升5.8pcts。
　　优质内容提振用户消费意愿，供给优化驱动付费率提升：
　　在内容供给方面，22Q3社区创作者数量再创新高，达到6120万人，同比增长15%，其中盐选创作者数量同比增长约40%。社区累计内容量达5.79亿条，同比增长26%，其中问答内容4.85亿条，同比增长22%，爆款盐选专栏内容增量同比超130%。公司以高质量内容及高质量创作者驱动会员业务持续增长。
　　持续布局职业教育，打造第二增长曲线：
　　三季度，在高效获客策略及多元化课程的推动下，职业培训付费用户同比增长300%，环比增长40%，未来增长空间依旧巨大。知乎围绕学历提升及就业提升两大方向，不断扩充教育产品及内容。
　　降本增效效果明显，维持“买入”评级：
　　我们认为公司短期收入增速受制于广告变现效率降低集宏观经济疲软，但是我们观察到公司在不断尝试“想法”、短视频等新业务，未来有望打开收入增长天花板。目前公司用户依然保持高活跃，未来依然具备爆发潜力。我们给予公司2.36美元的目标价，对应2022财年的PS约3倍，维持买入评级。