山证国际-华润啤酒-0291.HK-啤酒高端化战略持续推进，拓展白酒业务有望增厚盈利-221215

《山证国际-华润啤酒-0291.HK-啤酒高端化战略持续推进，拓展白酒业务有望增厚盈利-221215（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山证国际-华润啤酒-0291.HK-啤酒高端化战略持续推进，拓展白酒业务有望增厚盈利-221215（32页）.pdf（32页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　啤酒高端化战略持续推进：2017年以来，华润啤酒开启了“3+3+3”合共九年的战略规划，持续落地品牌重塑、产能优化、组织再造、营运变革、信息化升级等，提质增效，盈利水平实现跨跃式增长。在国内啤酒高端化浪潮下，公司2019年与喜力集团强强联手，逐步引入喜力旗下国际品牌，并在2020年推出“中国品牌+国际品牌”搭配的“4+4”高端品牌矩阵，以满足消费者差异化需求，推动公司次高档及以上啤酒销量由2019年约131万千升增长至2021年约187万千升，同期销量占比也由约11.5%上升至约16.9%。随着公司未来持续推进“决战高端”战略落地，高端化将继续加速，有利于其啤酒业务盈利能力进一步提升。
　　拓展白酒业务有望增厚盈利：华润啤酒近年持续加码布局白酒业务。公司2021年8月收购山东景芝白酒40%股权。今年10月，公司再下一城，将以123亿增资以及收购拥有全国性知名酱香酒品牌的金沙酒业合共55.19%股权，实现财务并表，并有望组建1个全国性龙头+N个区域龙头的白酒矩阵，加速公司未来白酒业务发展。金沙酒业地处酱香酒核心产区赤水河上游的金沙产区，具有生产优质酱香酒的有利地理条件，目前基酒产能为2.4万吨，并将在“十四五”期间进一步扩产至5万吨。金沙酒业近年业绩在酱香酒热潮带动下呈现高速增长态势；其收入和利润分别由2019年约8.8亿元和1.6亿元显著上升至2021年约36.4亿元和13.1亿元；同期毛利率和利润率则分别由52.1%和17.8%上升至63.7%和36.1%。预期金沙酒业未来业绩或将在华润集团资本实力的加持，以及华润啤酒的助力下维持较快增长，华润啤酒也有望受益于金沙酒业财务并表而增厚盈利。
　　成本进入下行周期，助力改善利润端表现：华润啤酒近年啤酒原材料成本占收入比率呈下降趋势，相关比率由2016年约66.3%至2021年约60.8%。此外，公司折旧费用占收入比率整体上也由2016年约5.9%下降至2019年约5.0%，在2020年和2021年分别进一步下降至2.4%和1.4%。随着主要原材料成本压力在今年下半年有所减缓以及公司持续加强费用管控，预期公司旗下啤酒业务利润率将持续改善。
　　盈利预测与投资建议：我们首次覆盖华润啤酒(291.HK)，预期公司于2022至2024财年的利润分别约为39.0亿元、50.5亿元及76.7亿元，同比增长约-15.1%、+29.7%及51.7%。根据现金流折现估值模型之测算，我们给予公司66.7港元的目标价，对应2022财年至2024财年之预测市盈率分别约49.6倍、38.2倍和25.2倍。基于目标价较12月14日收市价55港元有约21.2%的上涨空间，因而给予公司“买入”评级。
　　风险因素
　　（1）业务经营表现不及预期；
　　（2）其他系统风险等。