开源证券-康普化学-834033-北交所首次覆盖报告：稀贵金属湿法冶炼技术龙头，新能源金属萃取稀缺性标的-221221

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　　深耕湿法稀贵金属萃取的技术龙头，2022前三季度业绩已超去年全年
　　康普化学成立于2006年，自2012年开始进入贵金属萃取剂生产领域；2017年涉足新能源材料金属萃取剂，并成为主要铜矿产国如智利等头部企业的萃取剂主要供应商；2022Q3营收2.6亿，净利润7800万，已超2021全年水平。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.03/1.24/1.67亿元，对应EPS分别为1.15/1.39/1.87元/股，对应当前股价的PE分别为14.4/11.9/8.8倍，可比公司PE 2022E均值26.7X，公司估值水平较低，标的稀缺性较强，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　当前亮点：比肩国际化工巨头，全球市占率超20%国内55%-60%，服务必和必拓、宁德时代、洛阳钼业等知名企业，议价能力强
　　主营产品为铜萃取剂，康普化学、巴斯夫、索尔维“三足鼎立”全球金属萃取剂市场，公司占据超20%份额，产品性能达到国际先进水平。国内炼铜工艺起步晚，工艺落后，当前湿法规模较小，公司市占率55-60%。萃取剂因矿的不同具有定制化特征，在销售的前、中、后期均需康普化学主导行动，终端客户重视产品与技术服务品质，价格敏感度不高，因此2022Q3毛利率、净利率分别达到37.26%与29.69%。
　　未来看点：新能源金属萃取剂的业绩增量，扩产后酸雾抑制剂等产品的扩张
　　钴、镍、锂、锰、钒是新能源电池的主要金属成分，未来5到15年，预计需求的复合增长率20%至49%不等；铜需求量预计2050年增长至4890万吨，对比2020年全球铜产量2451万吨翻倍，近年新增矿产多采取湿法路线。康普化学各分类研发目标明确且已取得一定进展，锂、钒等新能源金属萃取剂的新产品开发预计将于近年陆续完成。当前产能利用率饱和，募投专注扩产研发，达产乐观。
　　风险提示：毛利率波动的风险、疫情后生产风险、业务拓展风险