兴业证券-2022年11月快递行业与公司数据快评：疫情冲击影响大、重视明年内需复苏收入成本双击弹性-221221

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　　事件:各快递公司公告11月运营数据。
　　1、顺丰：1）11月总收入223.18亿元，同比-13.7%，其中供应链及国际业务收入65.99亿元，同比-31.3%，速运物流业务收入157.19亿元，同比-3.2%。供应链及国际业务板块受到国际空运、海运运价波动影响（主体嘉里物流，公司持股比例为51.5%），速运物流业务收入保持稳健；2）物流业务11月业务量为10.57亿件，同比+2.9%、环比+12.6%；3）物流业务11月单票收入为14.87元，同比-6.0%；4）公司单票收入同比下降预计主要因产品结构变化、时效件中的电商退货件业务增长较快，时效件中剔除退货件部分预计因整体消费大盘因素阶段性略有放缓。外部环境压力也在激发公司较强的降本增效动力，在消费回暖前强化自身挖潜。
　　2、电商快递：1）收入：韵达、圆通、申通11月收入分别为42.62、44.26、31.65亿元，同比分别-4.7%、-1.9%、+8.9%，环比分别+5.5%、+10.8%、+4.4%；2）业务量与份额：韵达、圆通、申通11月业务量分别为14.8、16.28、12.08亿件，同比分别-21.4%、-6.7%、+2.2%；份额分别为14.3%、15.8%、11.7%；3）单价：韵达、圆通、申通11月单票收入分别为2.88元、2.72元、2.62元，同比分别+21.0%、+5.2%、+6.5%，环比变化分别为+0.22元、+0.2元、+0.19元（剔除菜鸟裹裹口径估算单票收入分别为2.76元、2.6元、2.47元，同比分别+16.0%、+0.7%、+0.4%，环比分别+0.2元、+0.18元、+0.16元）4）解读：a.圆通:10月下旬受青浦局部疫情扰动下量价保持稳定，公司网络冗余度较高、较好地抵御了短期疫情冲击，11月件量增长和行业接近，量、价、利表现正在重回强劲轨道；b.韵达:公司目前仍处于修复期，加盟商渠道揽件能力处于逐步修复过程中，公司在优化渠道、调整市场部与加盟商的渠道结构，压缩低价件占比，推动利润回升，导致目前价升量降情况。c.申通:业务量增速环比收窄，但增速仍快于行业，体现了公司今年总部基建、产能系统性改善后整体网络能力提升，在电商件的底层价格带中性价比突出。
　　投资建议：今年行业面临需求不足冲击，行业投资以供给为主线，企业诉求转变，从要份额到要利润，通达系统性提价但面临估值压制、顺丰降本增效但网络增量不够削弱成本摊薄效果。明年内需复苏背景下，行业投资机会将更丰富，需求有望从反弹走向反转，建议重视重资产公司的收入成本双击弹性。顺丰业绩弹性释放有望带动估值上移；通达系快递，明年件量增长预期正在明朗，价格信号等在等待明年3月确认，我们预计行业价格整体稳定、波动区间有限，主要看公司比拼内功做好服务，实现自身单票价格和利润的进一步改善。
　　1、电商快递：1）圆通：公司业绩仍有预期差，公司当前在快递同行中今明2年估值最低，随着快递进入全网竞争时代核心矛盾发生变化，公司的职业化、数字化、一体化实践领先，渠道和终端定价能力均在明确提升，明年有望进入新一轮正反馈中，预计22-24年公司包括航空货代业务的年度归母净利润分别为39.37、47.03、55.84亿元，对应12月20日PE分别为17.7、14.9、12.5倍；2）韵达：在外部环境平稳前提下，公司修复方向确立，修复逐步落实，总部高成本高费用修复空间清晰，主要是揽件端（主要是加盟商渠道）前期受到了渠道政策和疫情扰动，如果给公司一些时间和耐心，跟踪渠道梳理和明年网格仓建设进度，揽件端也会逐步修复，年度维度较季度维度评估展望更加从容，预计22-24年公司归母净利润分别为12.85、26.61、32.11亿元，对应12月20日PE分别为31.6、15.3、12.7倍。2、顺丰：3季度是去年4季度开始实质性降本增效后+首次疫情扰动初步消退后，在燃油价格高位下完整的单季度盈利表现，帮助公司明确确认业绩底部。公司去年经过一年时间调整，实现了自身经营结构的底部反弹，今年经过三个季度，实现了对外部环境底部（消费承压、疫情冲击、燃油价格高位）的韧性应对，在底部探明基础上，具备降本增效继续挖潜空间、消费回暖弹性、自身健康成长回归机会等三项看点，建议投资者重视公司中长期配置价值和业绩回升潜力，预计22-24年公司归母净利润分别为65.53、86.34、112.78亿元，对应12月20日PE分别为42.7、32.4、24.8倍。
　　风险提示：疫情对量、价、成本的不确定性影响；政策的不确定性影响等