安信证券-城投债务透视（18）：潍坊篇-221220

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　　潍坊市债务问题的背景。近年来，潍坊市的债务问题较受关注，主要来自三个方面：（1）大幅加杠杆的时点和融资政策切换的时点相近。（2）两类区域负面舆情偏多，一是县级市，二是开发区。潍坊经济外围强于中心，部分县级市产业优势明显，成为加杠杆主力，但融资结构失衡，高息短久期非标债务占比过高增大了区域偿债压力。此外滨海区也是潍坊债务率显著偏高的区域，融资高度依赖债券，受区域信用利差走阔影响再融资顺畅度有所削弱。（3）近年区域频繁开展城投整合，但整合未明显压缩城投平台的数量，资本运作架构愈趋复杂，市场对于整合的认可度不高。
　　潍坊市债务问题的五个特征。（1）广义债务规模偏高，2020年为明显加杠杆的时点。2021年末，潍坊广义债务余额为5151.8亿元，在全国地级市中居第27位，存量债务较多增自2020年，2021年以来城投融资政策持续收紧。（2）县级市为举债主力。潍坊下辖县级市经济实力较强，构成潍坊的举债主力，6个县级市广义债务占潍坊全市的41.6%。除此之外，两个开发区滨海区和高新区也贡献了一定体量的债务，尤其是滨海区。（3）区域分化，两类区域债务压力偏重。以全市各指标均值为分界，可将潍坊市的区县划分为四类颜色。①绿色：财政实力较强且债务率不高的地区，以主城区为主，包括潍城区和奎文区；②蓝色：财政实力相对一般但债务率相对不高的地区，包括安丘市、昌邑市、坊子区、临朐县和昌乐县。③黄色：财政实力较强但债务率较高的地区，包括滨海区和高新区两个开发区。④红色：财政实力相对一般且债务压力偏大的地区，以县级市为主，包括寿光市、诸城市、青州市、高密市等。总体看开发区和县级市债务压力更重。（4）县级市融资依赖非标，开发区融资依赖债券。寿光市、诸城市、青州市等区域非标融资占比超过30%；滨海区债券融资占比达到44%。（5）部分区域城投债务短期化。2021年末，潍坊全市发债城投有息负债平均短债占比为30.6%。其中滨海区和青州市最高，为49.0%、39.0%。2015年以来，滨海区融资平台有息债务短期化趋势明显。
　　潍坊市债务问题的化解进展。（1）化解措施。近年来潍坊市积极化解政府性债务风险，代表措施包括：与金融机构开展恳谈会，设立国企融资增信计划、“潍坊基金”等。（2）化解效果。相比2021年，2022年1-11月潍坊市城投债净融资有所增加，但在4-8月的资产荒环境中，平均发行成本和期限与相比2021年改善不明显。从信用利差来看，（1）AAA品种认可度尚可，2022年以来AA+和AA信用利差持续走阔；（2）局部区域信用利差明显走阔，部分县级市和开发区较为明显。
　　风险提示：城投融资政策超预期、信用风险超预期等。