中泰证券-金融工程报告：如何理解这轮小市值行情？-221217

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　　让人疑惑的小市值行情
　　传统投资中，惯用的是“因果”思维，例如：因为基本面好，所以股票会涨；因为某产业未来会大发展，是国家战略方向，所以公司市值会变大。本轮小市值行情，不好用“因果”思维解释，只能从基于“现象”的金融学思路去看待。我们这篇报告着重描述本轮小市值行情带给我们的种种疑惑，逐一从“金融学”角度给与解释，目的是为了让大家更好的理解和接受这种市场现象，从而在投资中获利。
　　本轮小市值行情，总结下来，有下面几个现象让人疑惑。
　　（1）机构参与度极低
　　（2）小市值股票无论是基本面还是技术面，都吸引力不大，但是组合表现很好
　　（3）即便市场行情差，小市值策略组合夏普比仍然很高
　　◆从Fama五因子看小市值行情
　　我们搬出教科书中的Fama五因子，主要有四点考虑：
　　（1）因子它是实证资产定价理论较为基础的原理，每逢难题与疑惑，回归最本源理论是最好的办法。
　　（2）通过观察Fama五因子的累积收益图，就能直观告诉我们三件事，第一个是小市值（SMB）长期的超额收益是最强的；第二是小市值因子（SMB）动量效应很强，其自相关性很显著，且是在半年这样长期的维度下；第三是，该因子自2017年以来，有四五年的下跌与震荡，并于去年开始走出震荡区间。
　　（3）最后这点是最重要的，我们发现Fama五因子对权益基金的解释力度很强，不管什么水平业绩，其解释力度也就是R方，都在90%左右，也就是说下面等式是成立的。所以当除了小市值因子外，都没有显著上行趋势的背景下，如果有基金上涨，有且只有通过SMB来驱动。
　　◆P定价回归最原始的定价理论，我们可以从最基础的定价模型得到下面定价等式（推导见附录）：
　　上面等式左边是股票收益，右边是股票与组合P的相关性乘以P的超额收益。其实教科书里面并没有关于上面等式这样的描述，我们从实战角度做了一点引申，推导见附录，利用这个P定价等式，可以指导我们实战投资。
　　这个等式告诉我们，要想知道股票的收益，需要找到与它密切相关的组合P，当P涨了，股票就能涨。显而易见，我们可以有三个P，第一个就是小市值因子（SMB），第二个是微盘股指数，第三个是金元顺安元启基金。