国泰君安-IPO专题：新股精要，化学及中成药优质供应商、创新药新秀百利天恒-221220

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　　本报告导读：
　　百利天恒（688506.SH）是国内化学及中成药剂优质供应商，积极布局创新生物药领域，在研产品丰富且研发进度领先。2021年公司实现营收7.97亿元，归母净利润-1.00亿元。截至12月19日，可比公司对应2021年平均PS为8.55倍，对应2022年Wind一致预测平均PS为17.09倍（均剔除港股）；2021年平均市研率为45.50倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：1）公司是国内化学及中成药剂优质供应商，丙泊酚、黄芪颗粒等主要产品在国内市占率靠前，在研产品储备丰富。公司积极布局创新生物药领域，以高壁垒双/多特异性抗体、ADC药物为研发重点，多个在研产品全球研发进度领先。2）公司本次公开发行股票数量为4010万股，发行后总股本为40100万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司募投项目拟投入募集资金总额14.22亿元，将用于建成符合药政要求的生物药制剂生产基地、推动创新药物研发进程，预计项目建成后将大幅提升公司生物药制剂产能、丰富公司在研药物产品管线。
　　主营业务分析：公司是一家集药品研发、生产与营销一体化的现代生物医药企业。公司肠外营养类产品被纳入国家药品集中采购清单，激烈竞争导致销售收入下滑，同时在新冠疫情影响下，公司化药制剂产品和中成药制剂销量均不同程度下降，2019-2021年营收复合增速为-18.74%。产品运输费用及未中标集采使得公司2019-2021年毛利率有所下滑，公司增加创新生物药领域投入导致期间费用率上升。
　　行业发展及竞争格局：我国庞大的人口规模导致医疗卫生市场需求潜力较大，推动医药制造行业不同子行业市场规模不断扩大。在相关政策的出台和仿制药盈利空间的压缩下，“原料药—制剂”一体化模式和药品创新成为我国仿制药企业的发展趋势。国内化学药产品中，外资企业的市场占有率较高；中成药产品中，百利药业市占率领先；生物药领域，各公司均处于临床研发阶段。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C27医药制造业”近一个月（截至2022年12月19日）静态市盈率为26.47倍。根据招股意向书披露，选择仿制药板块南新制药（688189.SH）、恩华药业（002262.SZ）、海思科（002653.SZ）、奥赛康（002755.SZ）、灵康药业（603669.SH），以及创新药板块荣昌生物（688331.SH）、康方生物（9926.HK）、康宁杰瑞制药（9966.HK）、荣昌生物（9995.HK）作为可比公司。截至2022年12月19日，可比公司对应2021年平均PS为8.55倍，对应2022年Wind一致预测平均PS为17.09倍（均剔除港股）；可比公司2021年平均市研率（市值/研发费用）为45.50倍（剔除极端值灵康药业）。
　　风险提示：1）药品集中采购对公司业绩的相关风险；2）公司仿制药无法通过或者未能在时限内通过一致性评价的风险。