国开证券-日元贬值与日本央行的考量-221218

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　　2022年，日本国债市场和日元汇率同时面临国际资本冲击，日本央行和政府在“保汇率”和“保债市”两端防御。今年日元贬值情况与历史上日元贬值有所不同的原因在于，一是日元本轮贬值过快，叠加能源价格上涨，使得日本贸易赤字快速扩大，进口压力剧增；二是日元快速贬值与输入性通胀形成螺旋上升的恶行循环。此外，通胀上涨会危及日本货币政策和国债市场的稳定，因此，需要遏制日元贬值以助于阻断输入性通胀。在此情况下，日本央行分别于9月22日的145和10月21日的150附近两次大规模干预日元汇率，汇率波动幅度均在500点以上。
　　短期来看，日元汇率将更多取决于外部环境，一旦美国通胀见顶，日元汇率贬值的困局将不攻自破，如果美国通胀仍居高不下，日元汇率将面临更大的挑战，日元汇率短期内还将面临进一步贬值的压力。
　　长期来看，老龄化对日本经济的影响会更加深远。日本将由储蓄出口国变为储蓄进口国，相应的日本贸易将由盈余转为赤字，尽管有海外收益作为贴补，但经常项目恶化的趋势很难改变，日元长期贬值压力仍存。
　　总体而言，2023年，只要不出现非美经济体风险导致美元指数被动上涨，美元指数的大概率下降会令日本央行压力减小。
　　风险提示：美联储超预期加息、地缘冲突加剧升级风险以及全球能源、粮食危机超预期风险等导致汇率波动加大。