国泰君安-千禾味业-603027-产能扩张积极，紧拥风口成长可期-221220

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　　投资要点：
　　维持“增持”评级。维持2022-2024年EPS 0.30/0.38/0.54元，同比+28%/30%/41%，参考立高食品及天味食品等可比公司，给予千禾2023年2.3XPEG，上调目标价至26.22元（前值为22.06元）。
　　定增有望落地，产能桎梏逐步解决。定增申请获股东大会通过，拟向大股东定增募资不超8.0亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于“年产60万吨调味品智能制造项目”。随着新产能的落地，我们判断未来限制公司发展的供给侧掣肘将得到解决；
　　产品/渠道共振，2023年股权激励收入目标有望达成。受食品添加剂事件影响，健康概念突出的千禾显著受益，一方面优质经销商主动寻求和千禾合作，另一方面终端销售情况显著改善，从数据上看，根据魔镜数据，10月公司淘系+京东GMV同比显著增长170%，11月同比增长40%；展望2023年，聚焦零添加产品加大费用支持力度，配合渠道推力的显著提升，我们看好2023年千禾味业收入端实现显著增长，从而达成股权激励目标。
　　中长期看：深耕零添加赛道，公司成长可期。在人口老龄化率持续提升大背景下，我们判断饮食健康化将是大势所趋，因此深耕零添加调味品赛道逐渐占领消费者心智的千禾将显著受益，随着品牌影响力的持续提升，配合渠道深度广度的同步提升，我们看好千禾味业自下而上做大零添加赛道，从而取得超额收益。
　　风险提示：零添加产品渗透率提升不及预期、渠道扩张不及预期等