铜冠金源期货-锌年报：拨云散雾，静待月明-221214

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　　●宏观面看，2023年欧美央行加息周期临近尾声，全球流动性紧缩压力有望缓解。美元难再现单边行情，或呈现高位震荡。欧美经济衰退风险增大，其中欧元区衰退程度将更加严重。国内防疫政策放松、稳地产政策加码，且预期仍有积极政策释放，有望带动经济触底回升。人民币上半年震荡，下半年存升值预期。
　　●锌矿看，2023年海外矿山增量预计在25万吨左右，国内矿山增量预计在8.2万吨。随着海外炼厂需求恢复，海外矿端过剩量级有望收窄。国内矿端转向紧平衡，供应或呈现前松后紧。精炼锌看，欧洲能源难现极端行情，欧洲炼厂存部分复产预期，叠加新增产能释放，供应将由紧平衡转向宽松。国内原料宽松、利润可观下，增产相对确定，叠加新增产能释放，供应增量有望达5.9%。
　　●需求端看，海外经济下行叠加利率大概率维持相对高位，继续抑制需求，也将拖累国内初端出口拉动。国内基建仍有望维持较好表现；地产供需两端受政策持续托举，投资增速有望改善；乘用车税费减免政策部分前置了2023年的需求量，但新能源汽车免征车辆购置税政策延续支持下，仍有望贡献消费增量；地产板块企稳将带动家电内消改善。总的看，随着经济修复，锌消费同比增速有望达近3.5%。
　　●整体来看，国内外锌锭市场均有转向过剩的预期，锌价重心有望下移。预计伦锌主要运行区间在2500-3800美元/吨，沪锌在20000-26000元/吨。内外强弱上，一季度国内放开后疫情存阶段性冲击，叠加欧洲能源端支撑增强，锌价表现或外强内弱；但进入下半年，在国内需求复苏增强预期下，锌价或呈现内强外弱。
　　风险提示：欧洲炼厂复产超预期，国内需求恢复低于预期