南华期货-沥青产业周报：盘面估值修复一步到位，宏观预期过于乐观-221218

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　　上周沥青如期走强，甚至走出了完全独立于原油的上涨行情，背后的逻辑，除了我们在上周周报中提示的炼厂居于亏损区间后的在产量上的负反馈，更重要的是国内宏观在期货市场投资者和贸易商眼中可能大幅改善后的极度乐观预期，一方面来自于疫情管控政策的大幅调整后带来的需求改善预期，另一方面来自于房地产信贷政策放松后的改善预期。虽然我们认为沥青在裂解端近期会有企稳且有多配的价值，但上周市场资金可以将这样的宏观预期交易的如此极端还是出乎了我们的意料。我们在上周末的报告中提及可以关注基差多头的介入机会，在上周盘面也的确给出了这样的机会。另外，我们认为市场当前交易的宏观预期，在明年上半年被证伪的概率较大，疫情冲击根本未到最严峻的节点，目前各地工作经营消费环境依然处于低迷状态。
　　估值端：疫情管控政策大幅调整后，贸易商的采购情绪大幅改善，这不仅体现在沥青上，也体现在油品上。因此上周国内成品油裂解、沥青裂解均大幅走高，并带动炼厂利润大幅修复。静态看当前沥青又不再低估，盘面也给出了基差多头的机会。
　　驱动端：上周沥青基本平库，炼厂出货量大幅走高，但这并不是真实的需求，当前终端需求依然不好，当前的需求我们认为主要来自于贸易商，一方面前期冬储传统贸易商的囤货需求不错，另一方面在盘面给出基差机会后，期现商大幅进场，成为当前炼厂出货的主力。理论上说，这样的驱动并不会持久，当然如果说后期需求真的因疫情管控的调整而在短时间内大幅修复，就是我们的判断错误，不过我们认为这个可能性不大，我们维持在年报中先抑后扬的观点。
　　成本端：原油短期上涨难度依然很大，大体我们维持原油重心逐步下行的判断，海外需求增量有限，供给逐步起量，中国需求不确定性依然很大。