海通证券-高测股份-688556-光伏切割设备领先企业，技术王者抢占百亿增量红利-221220

《海通证券-高测股份-688556-光伏切割设备领先企业，技术王者抢占百亿增量红利-221220（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券-高测股份-688556-光伏切割设备领先企业，技术王者抢占百亿增量红利-221220（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　专注高硬脆材料加工领域，切片代工开启第二成长曲线。公司成立于2006年，起家于轮胎检测装备，多年来专注于高硬脆材料加工领域，2011年率先切入光伏行业，经过多维度业务拓展，逐步打造光伏切割耗材、切割设备、硅片切割及加工服务的切割解决方案闭环。2022年Q1-Q3，公司归母净利润为4.28亿元，同比+283.89%。公司拥有五家全资子公司，布局在光伏代工切片、电镀金钢线产能扩充等各个环节，打造产业链整合优势。
　　光伏行业需求确定性增长，切割设备及耗材迎技术迭代新机遇。（1）光伏行业各环节产业规模快速增长。2022年Q1-Q3全国新增光伏并网装机容量52.60GW，同比增长105.83%。前三季度的新增装机量，已经接近去年全年的总规模。（2）光伏切割设备需求旺盛，成长空间广阔。“大尺寸+薄片化”发展趋势下，光伏切割设备迎来技术革新，仅考虑新增装机容量增长带来的产能新建需求下，2025年切割设备市场空间可达11.37亿元。（3）“细线化+高速化”趋势带来金刚线技术壁垒提升。金刚线的耗材属性保证其市场的稳定增长，乐观情况下，2025年切割耗材市场空间可达92.9亿元，2021-2025年年复合增速为30.43%。
　　发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”联合研发能力，实现多维度业务拓展。
　　（1）纵向深耕：布局硅片切割及加工服务，规模效应开拓盈利空间。硅片切割及加工服务满足客户“轻资产运营+降本”需求，降低技术迭代风险，公司具备切割设备+耗材+工艺研发能力，受益于多方领先优势，提高切片效率和良率。随着代工业务的经济性进一步扩大，有望向大客户拓展，业务模式具备可持续性。（2）横向拓展：坚持“切割设备+切割耗材”双轮驱动模式，实现半导体、蓝宝石及磁材领域场景拓展。在蓝宝石及磁材领域均实现了“切割设备+切割耗材”的规模销售，公司碳化硅金刚线切片机已实现销售，基本覆盖行业新增金刚线切片产能需求，随着金刚线切片机在更多高硬脆材料加工领域渗透率的提升，公司未来成长可期。
　　盈利预测和估值：我们认为公司产品主要应用于光伏硅片制造，将率先受益于下游扩产需要，且公司切割设备、切割耗材、硅片切割及加工服务具备高度协同性。我们预计公司22-24年归母净利润为6.28/9.23/12.48亿元，对应EPS为2.75/4.05/5.48元。参考可比公司，给予公司2022年35-40倍PE估值，合理价值区间为96.25-110.00元/股，合理市值区间为219.8-251.2亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：下游行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动的影响、新冠疫情对公司经营的影响、硅片价格波动对公司业绩额影响。