国泰君安-金徽酒-603919-战略定力凸显，逐步恢复可期-221220

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　　本报告导读：
　　公司优化管理团队目标激励、加紧推动营销工作，未来区域拓展和结构升级带动规模良性增长、盈利逐步修复可期。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持2022-24年EPS预测为0.65、0.90、1.12元，考虑板块估值修复，参考可比公司给予23年34XPE，上调目标价至30.6元。
　　调整业绩考核目标，充分发挥激励作用。公司公告称原有《业绩目标及奖惩方案协议（2019-2023）》制定于2019年，而2020年以来疫情等不可抗力影响扩大，故将原2022-23年业绩目标值调整为2023-24年目标，并取消相关扣罚方案，以达到激励管理团队的目的。我们认为，考虑需求环境复苏节奏，公司调整后的业绩目标兼具可行性和挑战性，有助于保障核心人员激励效果及战略落地的稳定性。
　　需求逐步复苏、结构继续升级，有望助盈利改善。随着防控优化的不断落实，短期虽仍有疫情干扰，但需求端后续趋势向好值得期待，公司积极把握旺季窗口推动客户订货及回款等销售工作，根据渠道库存情况合理控制发货节奏，我们认为有望逐步实现销售端良性恢复。公司在品牌宣传、客户开发和消费者运营方面的投入仍将保持力度，结构上星级产品恢复性增长延续，年份、柔和、能量等中高端系列有望拉动未来增长，销售回暖及升级趋势下，费效及盈利有望逐步改善。
　　战略定力较强，增长逻辑延续。公司经营管理具有稳定性和延续性，区域布局上推动省外拓展和省内份额提升、结构上发力200-300元及500元价格带，未来有望持续受益于西北经济发展和消费升级趋势。
　　风险提示：核心市场疫情复发、信用收紧程度超预期、市场竞争加剧。