东吴证券-北交所点评报告：无需担忧“破发”扰动，逢低布局优质标的、静待长期价值回归-221219

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　　现象：12月份以来，北交所上市新股频现“破发”。根据我们的统计，11、12月（截至12月19日，下同）北交所共上市25只新股，其中首发日即破发的有18只、占比为72.00%。尤其是12月份以来，一共上市16只新股，其中首发日即破发的有14只、占比为87.50%。与之相对比的是，2022年11月至今，主板共上市38只新股，其中首发日即破发的仅有4只、占比为10.53%。
　　原因：北交所新股发行提速、年底市场避险情绪、流动性边际趋紧。“破发”现象原因一：2022年以来，北交所新股发行明显提速，进入下半年以来尤为彰显。根据Wind数据显示，2021年北交所累计发行新股41家，2022年北交所累计发行新股67家，同比增长63.41%；进入下半年以来，7-12月北交所累计发行新股48家，同比增速进一步提升至77.78%，其中11月、12月发行新股数量分别为9家、16家，是2022年发行新股最多的2个月份（2021年11月份发行新股数量最多，为14家；12月份发行新股数量为0家）。
　　“破发”现象原因二：年底市场避险情绪浓厚，市场风格影响下，小市值股票表现欠佳。我们选取沪深A股（除科创板、创业板）、创业板、科创板、专精特新企业（分为5个子板块）一共8个板块做涨跌幅的分析，我们可以看出，无论是11月还是12月，均是大市值股票表现更优，背后反映的是进入年底以后，市场避险情绪浓厚，市场风格影响下，以小市值股票为代表的北交所板块表现欠佳，产生集中“破发”现象。
　　“破发”现象原因三：11月份以来流动性边际趋紧，北交所受制于流动性的特征尤为明显。根据Wind数据，2022年10月底以来，10年期国债收益率从2.64%逐渐上升至2.89%，背后反映的是：一方面，11月份以来防疫政策发生一些优化和调整，经济活动逐渐向正常状态恢复；另一方面，流动性边际趋紧的状态下，北交所的公司市值小、流动性相比主板较差，在国债收益率上行阶段，受到的冲击和影响尤为明显，这也是北交所新股“破发”频现的原因之一。
　　展望：无需担忧“破发”事件扰动，逢低布局优质标的、静待长期价值回归。我们在前文中分析了，北交所新股“破发”现象频发的原因包括：北交所新股发行明显提速、年底市场避险情绪浓厚、流动性边际趋紧等，而其中避险情绪和流动性边际趋紧都是明显的短期扰动因素。所以，站在当前时点，我们对北交所的判断和展望是，逢低布局优质标的，一方面，短期多种扰动因素下，大量优质标的股价下行，留出了更充分的安全边际；另一方面，伴随着短期扰动因素逐渐退散（疫情政策的优化调整、财政和货币的政策支持、产业政策等等均会逐步提升市场的风险偏好），长期价值终究会回归，建议重点关注北交所优质个股。
　　风险提示：宏观经济波动的风险，北交所公司较小，抵御宏观经济风险的能力较弱；北交所新股发行节奏的风险，政策引导和支持力度不达预期；流动性风险