德邦证券-策略专题：蚂蚁集团梳理，基于股权、业务整改与政策视角-221219

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　　蚂蚁业务理解：数字支付与金融科技双支柱，创新业务潜在增长。1）蚂蚁集团的业务包括三大类，分别是数字支付和商家服务、数字金融科技平台以及创新业务及其他；2）数字支付是蚂蚁核心业务，但未来可能增速放缓，被金融科技赶超；3）金融科技业务方面，信贷杠杆、征信监管趋于规范，财富管理是增长方向。
　　蚂蚁暂缓IPO与三轮约谈情况：2020年11月蚂蚁暂缓上市以来，监管对其进行三轮约谈；1）2020年11月2日，央行、银保监会、证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团进行约谈；2）2020年12月26日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门联合约谈了蚂蚁集团，指出了蚂蚁集团目前经营中存在的主要问题：a）公司治理机制不健全；b）法律意识淡漠，藐视监管合规要求，存在违规监管套利行为；c）损害消费者合法权益，引发消费者投诉等。3）2021年4月12日，金融管理部门就整改措施与蚂蚁集团进行深入沟通，并督促蚂蚁集团形成了全面可行的整改方案。整改内容主要包括五个方面：a）纠正支付业务不正当竞争行为；b）打破信息垄断；c）蚂蚁集团整体申设为金融控股公司；d）严格落实审慎监管要求；e）管控重要基金产品流动性风险。
　　蚂蚁近年整改：由效率转向社会价值优先。整体来看，蚂蚁集团整改的三大核心问题为：消费金融整改、征信牌照获取、金控牌照获取。目前，消费金融整改已取得较大进展，重庆蚂蚁消费金融有限公司最新增资方案已落地，征信牌照目前尚未获得，金控牌照尚未获得。具体业务方面，1）数字支付业务的整改主要涉及减费让利、生态投入、打破平台壁垒，互联互通，预计利润率将有所下滑；2）金融科技业务的整改则包括：a）微贷业务杠杆率压降，循环放贷模式打破，助贷模式红利不再；b）征信规范化、严格化，蚂蚁旗下成立征信业务公司；c）财富管理业务有望成为增长极。
　　与蚂蚁集团存在股权关系及业务合作的相关公司梳理：
　　2022年12月15日至16日在北京举行的中央经济工作会议提出“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平。支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。
　　我们梳理了三类公司：
　　一是与蚂蚁集团本身关联度度较高的公司，包括与蚂蚁集团存在参控股、合作关系的上市公司。
　　二是与蚂蚁生态以及蚂蚁整改后的业务需求相关的公司。
　　三是与蚂蚁集团同属金融科技领域的相关公司。
　　风险提示：1、招股说明书信息滞后；2、标的梳理可能存在遗漏；3、平台经济监管超预期。