海通证券-信用债专题：财政系列研究之二，土地出让收入下滑，对地方财政影响有多大？-221219

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　　土地财政在地方财政收入中的地位不可忽视。广义土地财政主要包括土地税收收入、土地非税收入和土地隐形收入三个板块，主要体现在地方财政税收收入及政府性基金收入两项中。其中土地出让收入是政府性基金收入的主要来源，狭义土地收入一般仅包括土地出让收入。1）近三年土地出让收入占财政比重超25%，2022年1-10月占比有所下滑。土地出让收入作为土地非税收入的主要来源，2019年以来其在政府性基金收入中占比维持在80%以上，并在2020年达到最高值90%。2）各省土地财政依赖程度较高，但多数省份依赖度在2022年有所下降，仅北京、山西、内蒙古土地出让收入占比小幅上升。
　　 2022年土地市场遇冷，成交土地面积及溢价率下跌明显。1）城镇化水平及房地产价格为土地出让收入的两大主要作用因素，分别通过土地出让面积及土地出让价格两条路径传导。长期来看，我国城镇人口增速放缓及需求端对房屋价格增速预期降低，可能导致未来土地出让量价齐跌，或对地方政府土地出让收入整体趋势产生影响。2）2022年1-11月，全国大部分地区土地出让收入均较去年有所下滑，仅有海南、上海2个地区相比去年同期实现正增长。
　　土地出让收入下滑，对地方财政影响有多大？以2021年及2022前三季度各省土地出让收入及地方财政收入推算，地方财政收入对土地出让收入敏感度较高，全国财政收入对于土地出让收入的弹性为0.23，各地区差异明显，其中北京、海南两地敏感度最高，超过0.5。
　　土地财政收入缺口从哪里补？土地出让收入锐减后，我国先后出台多项政策增加创收、分流支出以缓解财政压力。央行上缴结存利润，增加财政收入来源；新增专项债结存限额5000亿元，支持投资支出扩大；2022年闲置国有资产盘活见效，引致今年非税收入累计同比持续上升；多项举措先后出台，促进国有企业经营水平提升；房地产税改革试点城市效果欠佳，收入规模目前难以弥补土地出让收入流失部分。