浙商证券-互联网电商行业点评报告：抖音外卖服务上线试点城市-221219

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　　事件：12月5日，隶属于抖音的公众号“抖音生活服务商业观察”宣布，抖音在试点城市开放“团购配送”服务（即抖音外卖服务）
　　商家可以套餐形式在抖音的短视频或直播中展示商品，用户在抖音购买后，商家可通过抖音的三方聚合配送（含顺丰同城、闪送、达达快送），也可以选择自行配送。
　　另外，还提供两种外卖方式：1、“饿了么抖音小程序”：在南京上线，商家可以在饿了么后台一站式入驻。2、“品牌小程序”：开放多地商家报名，需要商家自建品牌小程序。
　　评论：利好美团，主要源于抖音和饿了么的合作紧密程度低于预期，但抖音外卖的份额或高于预期
　　首先，从合作方式看，我们注意到，抖音虽然早已和饿了么官宣合作，但是饿了么并非抖音在外卖业务上的独家合作伙伴，这与市场之前的预期并不一致。我们认为，只要抖音和饿了么的合作条款中，并没有限制抖音和其它外卖平台合作，对美团利好。
　　其次，我们认为，抖音在外卖市场的份额或高于预期。首先，抖音在配送商采取了第三方聚合模式，有助于成本节省。其次，部分市场观点认为，外卖是计划性消费，不适合抖音推送（更适合冲动消费），但实际上，这种观点忽视了夜宵和下午茶的市场，根据美团研究院数据，20H1夜宵占据约14%GMV，且增速更快。
　　最后，抖音外卖短期面临成本较高的问题。根据36KR报道，抖音外卖目前客单价偏高，普遍高于美团，这也符合我们的观察。我们判断这是因为商家选择抖音外卖的成本更高，所以只能做高客单价的商品，才能得到弥补。抖音外卖相比美团外卖成本更高是因为配送端缺乏规模效应。
　　风险提示
　　抖音与饿了么协同效应超预期；抖音在正餐市场发展超预期。