星展证券-密尔克卫-603713-民营化工物流龙头，打造物贸一体化-221216

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　　投资要点
　　市场空间广阔，龙头有望受益于行业集中度提升
　　定位“超级化工亚马逊”，提供一站式全供应链服务优质品牌助力积累头部客户资源，拓展多样化服务
　　首次覆盖，给予“强于大市”评级
　　民营化工物流龙头，定位“超级化工亚马逊”。密尔克卫作为国内领先的专业化工供应链综合服务商，立足于综合物流服务，积极延伸化工品分销业务，打造化工品物贸一体化服务，致力于提供全球化工品一站式全供应链解决方案。公司通过自建和并购在全国范围内建立了安全、合规、高效的物流交付网络，与此同时，公司启动全球化布局，陆续布局新加坡、美国等。
　　打造供应链生态圈，拓展多样化服务领域。公司基于专业化的管理团队和领先的智能化管理体系，致力于提供高效、规范的服务，持续夯实核心竞争力。经过20多年的精细化运营，公司已与国内外众多头部化工企业形成长期合作关系，并持续拓展下游行业市场，延伸多样化服务领域。立足于物贸一体化战略和完善的激励机制，我们预计公司未来2022-2024年有望实现收入复合增长35%，核心净利润复合增长39%，进一步巩固其领先的市场地位。
　　估值
　　预计2022年-2024年公司的EPS分别为3.79元/股，5.19元/股及6.77元/股，当前股价对应PE分别为32倍，23倍及18倍，首次覆盖给予“强于大市”评级。
　　我们与市场的最大不同
　　展望未来，伴随运价或降温，预计公司货运业务将通过业务量拓展和业务结构优化以积极应对，且化工品交易业务预计将维持快速发展，从而助力利润端高质量增长。
　　主要风险提示
　　化工品物流需求可能有所波动，人才紧缺可能导致成本上升