长江证券-海格通信-002465-高管人员正常更替，公司业务有序开展-221219

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　　事件描述
　　2022年12月13日，公司发布第六届董事会第一次会议决议公告。原董事长杨海洲先生因达到法定退休年龄，不再担任公司新一届董事会任何职务。余青松先生当选新任董事长，并继续担任总经理职务。
　　事件评论
　　人员正常更替，利好公司业务开展。本次董事会人员更替系原董事长杨海洲先生到达法定退休年龄后依法退休，退休后不再担任公司新一届董事会任何职务。新董事长余青松先生自2017年起便担任公司总经理，曾任公司副主任工程师，技术开发中心副主任，对外合作部经理，国际事业部总经理，市场部副总经理，总经理办公室主任，联合通信分公司总经理，行政总监，总经理助理，副总经理，常务副总经理，党委副书记等职务，对公司业务及客户关系较为熟悉。我们认为本次人员更替利于公司业务开展，全面把握行业机遇。
　　俄乌战争中，乌方多次使用海马斯火箭炮对俄方重要军事目标进行精准有效打击。在现代远程打击模式下，饱和式攻击成本过高效果差，精准化是必然选择，同时精准打击有效降低后勤弹药补给压力，是未来战争趋势选择。在制导模块中，卫星导航是必不可缺的一环。
　　北二时期存在历史局限性，北三时期特殊机构订单有望显著放量。北三在2020年完成全球组网，与北二相比，其服务范围从亚太扩展至全球，定位授时精度大幅提高。与建设周期高度相关，北三系统正在特殊机构领域快速更新换代。回顾北二，组网完成后，相关公司北斗导航业务快速放量，我们认为上述逻辑在北三的时期有望重演，特殊机构方在北二后期累计的需求或北三初期集中释放。此外，十三五期间，由于特殊机构改革影响北斗招标进程，我们认为北二产品在特殊机构市场渗透不充分，渗透率当前或仍处于低位，北三时期特殊机构订单有望显著放量。公司作为北斗导航领域龙头，有望深度受益行业增长。
　　聚焦核心业务，大幅减值后轻装再出发。海格早期收购兼并积累了较高商誉，2017年以来，收购的子公司业绩不达预期导致商誉减值拖累海格业绩。摩诘创新所生产的飞行模拟仿真产品与实体飞行器相比使用成本、场地需求更低，可低价、快速的对飞行员进行培训，是模拟仿真在特殊机构市场有效赋能的场景之一，后续有望获得特殊机构市场的重视，业绩有望改善，商誉减值损失或可大幅减少。目前，海格怡创商誉占比最高，但公司业绩稳定，并购以来商誉从未减值，且近年公司在手订单同比大幅度增长，后续减值概率较小。
　　投资建议及盈利预测：我们预计特殊机构北三装备订单规模或显著高于北斗二号时期。公司作为北斗导航业内龙头，具备全产业链自研能力，技术领先优势，有望深度受益于北斗行业增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.92、9.07、12.08亿元，同比增长6%、31%、33%，对应PE为28、22、16倍。公司估值与2012年北二组网完成时接近，处于历史低位，考虑到业绩逐年加速，或迎业绩与估值共振，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、特殊机构市场订单落地不及预期；
　　2、减值损失超预期；
　　3、军品增值税改革影响超预期