开源证券-曙光数创-872808-北交所首次覆盖报告：液冷技术领先的数据中心“小巨人”，打造“由尖端到通用”立体化发展战略-221219

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　　服务器液冷技术领先的数据中心“小巨人”，产业基地的建成助力公司产品研发与技术创新
　　曙光数创成立于2002年，多年专注于数据中心领域，在服务器液冷技术方面处于世界领先地位，主要产品可以分为浸没相变液冷、冷板液冷数据中心基础设施产品以及模块化数据中心三大类。冷板液冷数据中心基础设施产品-C7000系列是国内首款量产的冷板液冷数据中心基础设施产品及服务器冷板散热套件；浸没相变液冷数据中心基础设施产品-C8000系列产品应用于多个国家重大科研装置，累计建设规模超过200MW。从财务方面看，2022H1实现营业收入1.43亿元（+21%），实现归母净利润3043.13万元（+13%），毛利率为40.22%、净利率为21.32%。根据公司公告，目前“曙光数创液冷产业创新基地”已经基本完成土建部分，生产中心的各类生产设备正在陆续进场调试，预计正式投产时间为明年的二季度。我们预计2022-2024年公司的归母净利润分别为1.13/1.37/1.67亿元，对应EPS分别为1.43/1.74/2.13元/股，对应当前股价的PE分别为21.0/17.2/14.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　服务器单机柜功率逐渐增长，“双碳”与经济性需求下液冷散热是大势所趋
　　数据量的大规模增长带来的算力需求和芯片技术工艺提升共同推进了服务器单机柜平均功率增长，在此背景下，传统风冷面临散热不足、能耗过大的问题。液冷技术与风冷相比具备高稳定性和高散热效能优势，综合应用端而言，15kW/柜以上时液冷技术逐渐显露其经济性优势。在“双碳”背景下，指导政策提出全国新建大型、超大型数据中心平均PUE降到1.3以下，国家枢纽节点进一步降到1.25以下等要求。冷板式液冷技术可将服务器PUE降低至1.3以下，浸没式液冷技术可进一步降低至1.2以下，液冷技术在经济性与散热效率两个角度均满足市场与政策指导需求。根据赛迪顾问数据，预计2025年中国液冷数据中心基础设施市场规模为245.3亿元。公司的液冷技术已在数据中心领域的多种行业有实际应用案例，随着各行业数据业务的持续增长，液冷数据中心基础设施的市场需求将会持续扩大。
　　股东注入与自主研发结合构筑技术优势，客户开拓成果初显，逐渐拓宽下游应用领域
　　公司背靠国内高性能计算机领军企业中科曙光。2018年以来，公司保持10%左右的研发投入，持续研发投入构筑技术护城河。公司非关联方客户方面开拓成效显著，2021年非关联方营收23470.36万元（+252.46%），首次超过关联方营收。此外，公司秉承“由尖端到通用”、“由IT到电子”的立体化发展战略，逐渐拓宽液冷技术的应用领域。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、关联交易风险、募投项目无法达到预期风险