国金证券-仕佳光子-688313-国产替代正当时，双平台自主IDM能力共振-221218

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　　投资逻辑
　　光通信领域技术壁垒高，具备国产化替代机会。国产化替代是我国电子信息技术行业过去十多年持续努力的方向。二十大再次强调科技自主可控、供应链安全，奠定2023年投资主旋律。与半导体、计算机行业不同，通信板块国产化替代不仅有政策支持，更有降低原材料成本的商业动机。其中，光通信领域技术路径多样、应用前景广阔、竞争格局分散，优质的公司可在技术迭代创新过程中实现“弯道超车”，高端产品国产化比例提升空间广阔。
　　背靠中科院，研发实力雄厚，兼具无源/有源自主IDM（Integrated Design and Manufacture，垂直整合制造）能力。公司持续拓展产品品类，从PLC、AWG等无源芯片/器件拓展到DFB有源芯片。据LightCounting等第三方机构报告及调研，公司PLC产品全球份额领先，未来增长点主要在海外宽带建设、国内光纤到户（FTTH）下沉到光纤到房间（FTTR），综合考虑价格降幅仍有数倍成长空间；据产业链调研，AWG芯片当前份额约10%+，处于第二梯队，光通信设备厂商国产化替代叠加高速率光模块技术更迭打开成长空间；DFB芯片起步较晚，但与其他可比公司收购海外芯片公司不同，公司具备完全自主可控IDM能力，有望把握国产化替代长期机遇。
　　新产品与新客户持续拓展，盈亏平衡与产能提升后业绩增长有望提速。光芯片与器件收入占比从17年的27%提升至1H22的46%，毛利率从2017年32.47%提升至2021年37.67%。PLC与AWG晶圆相同，且生产环节技术复用，当前产能利用率约80%，仍有提升空间；DFB芯片可应用于光通信、激光雷达、3D气体传感等新兴领域，1H22收入达2289万元，YoY +130%，为公司增长最快的细分业务，当前已有脉冲DFB激光器芯片小批量送样给部分激光雷达整机厂商。随着公司产品出货量增加，业绩增长有望提速。预计光芯片与器件利润贡献可达90%+。看好公司长期成长性。
　　投资建议及估值
　　我们预计公司22-24年收入9.64/11.15/12.79亿元，归母净利润0.81/1.10/1.48亿元。采用PE估值，给予23年50XPE，对应市值55亿元，目标价11.87元，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品研发不及预期、客户拓展不及预期、技术迭代、市场竞争激烈、人民币汇率波动、高管减持风险