东方证券-华峰化学-002064-华峰集团旗下新材料平台，逆周期扩张稳固龙头地位-221219

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　　核心观点
　　华峰化学是化工行业的龙头白马企业，公司业务涉及氨纶、己二酸和聚氨酯原液三大领域。受宏观需求的影响，公司今年业绩承压。但从长期布局的角度，我们认为公司进入了价值区间，值得关注，具体原因如下：
　　华峰集团旗下新材料平台，与集团形成产业链协同优势：2019年，华峰氨纶完成并购华峰集团旗下的华峰新材，并于2020年改名为华峰化学。并购完成后，上市公司成为华峰集团的新材料发展平台。此外，上市公司还与集团公司形成产业链上的协同，作为全球主要的MDI采购商，华峰集团与BASF和万华均签有战略合作协议，上市公司依托集团采购，在MDI采购成本上有一定优势。集团公司还生产TPU、PBAT以及PA66，并且掌握了己二酸法制己二腈的生产工艺，以上产品均与上市公司的己二酸形成产业链协同，为己二酸产能的消化提供了去处。
　　氨纶产能逆周期扩张，巩固优势地位：由于2021年氨纶景气度高，供给端新增大量产能。进入2022年，全球宏观经济下行压力较大，纺服需求疲软，导致供需失衡，氨纶价格大幅下滑，行业进入景气低点。作为行业内的龙头企业，华峰拥有成本优势，公司目前规划新增氨纶产能30万吨，逆周期扩张将进一步巩固公司的龙头地位，在下一轮景气周期中获得更大的利润弹性。
　　新增下游需求有望拉动己二酸需求：己二酸今年先涨后跌，中枢价格较往年有所抬升。随着中国化学的丁二烯法己二腈投产，国内PA66迎来投产高峰期，根据我们统计，目前规划的PA66产能超过500万吨，将带动超过250万吨的己二酸需求。此外PBAT的扩产也将拉动己二酸的需求，目前规划的PBAT产能超过1000万吨，若全部投产将带动超过380万吨的己二酸需求。己二酸的新增供给则滞后，己二酸供需有望改善。
　　盈利预测与投资建议
　　基于对氨纶、己二酸价格的判断和公司未来三年的产量，我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.61、0.82、0.94元。按照可比公司23年11倍PE，首次覆盖，给予目标价9.02元和买入评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；原材料价格大涨；新项目进度不及预期；氨纶扩产对行业盈利中枢的影响。