国泰君安-三只松鼠-300783-公司更新报告：坚果工厂陆续投产，战略调整稳步推进-221219

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　　本报告导读：
　　公司坚果自主产能陆续投产，不断优化组织运营、提升供应链效率、完善渠道布局，内功修炼叠加外部复苏，长期趋势有望向好。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持公司2022-24年EPS预测为0.48、0.77、0.97元，考虑到板块估值修复，参考可比公司给予23年35XPE，上调目标价至27.2元。
　　公司坚果示范工厂陆续投产。根据22年三季报，Q3末公司自主建设的每日坚果示范工厂6条产线已全部正式投产。据中国食品工业协会，公司夏威夷果示范工厂已于2022年12月初投产，另有碧根果和开心果示范工厂后续有望建成、陆续投产。我们预计公司坚果自主产能将从2023年开始得到更为充分的利用，随着相关经验积累，自主生产的综合成本有望逐步优化。
　　线下布局稳步推进，线上期待逐步企稳。据公司官微披露，截至双11，公司年礼预发货订单金额7.37亿、签约款到经销商数量906家。公司经销渠道铺货稳步推进，当前仍围绕年货节等节点以礼盒类产品为主，未来有望逐步加强日常类产品铺货，经销体系及销售稳定性有望进一步提升。线上方面，随着公司从组织架构和消费人群匹配等角度强化单品品效运营、提升链路效率以及SKU缩减逐渐完成，未来平台电商或逐步企稳，直播电商有望再度发力带动品宣和销售。
　　调整如期推进，长期趋势向好。由于年货节前置、门店等业务缩减、疫情影响等，我们预计公司短期业绩或仍有波动，长期看，公司战略落地坚决、组织优化、修炼内功，叠加外部环境复苏、趋势向好可期。
　　风险提示：疫情等因素导致需求波动、市场竞争加剧、成本上涨等