中泰证券-国防军工行业周报：美日国防预算均创历史新高，看好板块成长确定性和持续性-221218

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　　1、本周市场回顾
　　本周申万国防军工指数下跌2.57%，上证综指下跌1.22%，创业板指下跌1.94%，沪深300指数下跌1.10%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第26。周一（12月12日）涨幅最大为0.96%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为51.25倍，各子板块中航空装备为56.10倍，航天装备为44.83倍，地面兵装为42.37倍，军工电子40.37倍，航海装备130.85倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为6.34%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为17.12%、0.66%、8.93%、2.51%、66.78%。
　　2、板块表现：估值切换迎来重要时间节点
　　估值水平合理偏低，迎来估值切换时间节点。截至2022年12月16日收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为51.25X，过去五年的PE(TTM)分位数为1.65%；航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分别为近五年分位数分别为34.27%、0.99%、17.87%、4.45%、74.79%。根据Wind一致预期，2023年各细分板块预测市盈率（整体法）为航空装备36X、航天装备43X、地面兵装21X、军工电子26X、航海装备34X。基于行业高景气度和成长的确定性及持续性，四季度或持续为行业利润兑现旺季，叠加2023年估值水平相对较低，迎来估值切换时间节点，军工是当前极具投资价值的赛道之一。
　　3、近期催化：美日国防预算均创历史新高，我国亟需强化国防与经济实力匹配度
　　1）2022年12月15日，美国参议院通过总额近8580亿美元（约合人民币6万亿元）的2023财年国防授权法案，较2022财年金额增长近14%；2022年12月16日，日本公布二战以来最大规模军费计划，准备斥资43万亿日元（约合人民币2.2万亿元）用于未来5年的国防开支。2）我国国防支出稳健增长，但国防实力与经济实力仍不匹配，与主要发达国家及地区存在差距。从军费支出及增速来看，近年我国军费体量稳步提升，个别国家地区增长加速。2021年我国国防投入增长6.80%至2085亿美元，受地缘政治风险加剧影响，2021年主要国家及地区普遍加大国防投入，如英国（+12.68%）、台湾地区（+8.68%）和俄罗斯（+6.80%）等军费增速靠前；从军费占经济体量和政府开支比重来看，我国军费与经济实力匹配度不高。尽管我国军费体量稳居世界第二，但①军费/GDP比例偏低，2021年该值仅为1.19%，世界平均水平为1.86%，主要发达国家地区平均水平为2.22%；②军费/一般政府开支仍与发达国家平均水平存在差距，2021年该值为5.50%，主要发达国家地区平均水平6.65%，值得注意的是，21年台湾地区继续加大军费在一般政府开支中的占比（10.70%），系2003年以来最高水平。补足与发达国家及地区在先进军事装备上的代际差距和建设世界一流军队，需要充裕的国防资金做支撑，并且提升国防实力与经济实力匹配度也是未来国防建设的重中之重。
　　 4、核心观点：成长确定性和持续性兼备，国改提速有望锦上添花
　　1）成长确定性：国家安全（自主可控）、军队建设（新域新质）和航天强国（航天运输+深空探测+空间设施）等议题是国防军工的长期发展战略。2）成长持续性：①下游终端成熟型号爬产+新型号转批产带来市场空间扩容；②中上游通过“大协作”协助主机厂打通产能瓶颈，规模/范围经济带动利润持续兑现。3）国企改革有望提速：股权激励+资产证券化推动军工国企资产质量持续优化和盈利能力不断提升。
　　 5、本周重点推荐
　　1）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、中航重机、西部超导、广联航空、豪能股份和迈信林。
　　2）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：航发控制、航发动力、应流股份和派克新材。
　　3）重视无人机等新域新质作战力量，重点推荐：航天彩虹。
　　4）重视军工电子领域需求放量和国产化投资机会，重点推荐：国博电子、紫光国微5）建议关注国企改革受益标的：航天晨光、天奥电子、航天电器和中航西飞。
　　风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。