东证期货-PTA年度报告：雪晴云淡日光寒，数尽寒梅方见花-221218

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　　 ★成本端：PX新产能集中上半年投放，成本支撑预计先降后升
　　2023年国内PX行业仍处于扩能周期，三套合计450万吨/年的新产能将于1H23投放，叠加2022年底未完全释放的新产能，供给冲击较2022年进一步提升，可能驱动PXN回调至200美元/吨以下。同时，随着进口量依赖度的下降，夏季芳烃调油需求带动PXN提升的幅度有限。全年来看，PX端对PTA的成本支撑预计先弱后强。
　　★需求端：终端内需复苏曙光出现，聚酯库存压力仍待缓解
　　纺服出口预计走弱，而内需消费修复可期。但考虑到放开过程中的疫情冲击，织造环节库存及开工率发生实质性改善的时点可能延迟。叠加新产能待投放，1H23聚酯去库仍是循序渐进的过程，在下游需求拐点出现后，2H23聚酯端负荷及实际产量可能迎来阶段性提升。
　　★供给端：PTA仍是产业链扩能规模最大环节，产能出清难度加码
　　2023年，PTA计划新增产能合计1450万吨/年，扩能规模远大于下游，预计PTA将结束两年去库阶段转入累库周期。由于部分落后装置已长期停车，实现供需再平衡的过程中需要淘汰单套产能更大、无上下游配套的装置，PTA加工费预计全年维持低位。
　　★投资建议
　　2023年PTA新增产能远大于聚酯端，即便考虑终端消费复苏对聚酯需求的带动，PTA全年仍处于累库预期，行业需要经历更严峻的产能出清过程才能实现供需再平衡。在加工费维持低位的情况下，成本依然是明年PTA价格波动的主要影响因素。预计PTA成本中枢将先降后升。考虑布伦特原油价格在70-100美元/桶区间波动，PTA价格区间大致为4000-6000元/吨，且整体震荡偏弱。1H23仍以逢高布空为主，2H23随需求复苏盘面或存反弹机会，届时可考虑择机做多。
　　★风险提示
　　原油价格大幅波动，PX/PTA投产不及预期。