安信证券-11月托管数据点评：广义基金大幅减持，商业银行全面增持-221218

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　　总览：债券总托管较上月小幅上升。2022年11月，中债登、上清所托管量合计127.33万亿，环增4231.95亿。中债登债券托管量为96.07万亿，环增5507.85亿，上月环增为5603.13亿，本月增量主要来自国债；上清所债券托管量为31.26万亿，环减1275.90亿，上月环减为1988.08亿，本月托管量下降主要受同业存单拖累。
　　分券种：国债、地方债和证金债托管量均有所增加，非金融信用债和同业存单托管量均减少。利率债方面，国债托管量为24.93万亿，环比增加6207.22亿。商业银行为主要增持机构，增持7470.73亿，广义基金主要减持机构，减持1266.11亿；政金债托管量为22.24万亿，环比增加1325.70亿。商业银行为主要增持机构，增持4058.15亿。广义基金为主要减持机构，减持3651.73亿；地方债托管量为34.86万亿，环比增加392.53亿。商业银行、广义基金和保险为主要增持机构，分别增持451.46亿、196.53亿和193.04亿。信用债方面，存单托管量为13.79万亿，环比减少3386.11亿。广义基金为主要减持机构，减持4767.64亿和1296.23亿；中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.32万亿，环比减少514.91亿。商业银行为主要增持机构，增持935.14亿，广义基金为主要减持机构，减持1768.47亿；商业银行债托管量为7.31万亿，环比减少1111.00亿。商业银行为主要增持机构，增持888.21亿，广义基金为主要减持机构，减持1604.78亿。
　　分机构：商业银行全面增持，券商减利率增信用，保险增利率减信用，广义基金及外资全面减持。1）银行：增持利率债11980.34亿，增持信用债527.12亿。利率债方面，全面增持，大幅增持国债7470.73亿、政金债4058.15亿。信用债方面，大幅增持中票、商业银行债，增持企业债，大幅减持存单1296.23亿，减持短融、超短融。2）保险机构：增持利率债199.00亿、减持信用债266.05亿。利率债方面，增持国债、地方债，减持政金债。信用债方面，大幅减持商业银行债283.50亿，小幅减持存单、超短融、企业债，增持短融和中票。3）券商：减持利率债374.93亿，增持信用债946.90亿。利率债方面，全面减持利率债。信用债方面，小幅减持商业银行债，增持其他券种。4）广义基金：减持利率债4721.31亿，减持信用债8140.89亿。利率债方面，除了增持地方债，大幅减持政金债、国债。信用债方面，全面减持，其中大幅减持存单4767.64亿、商业银行债1604.78亿。5）境外机构：减持利率债361.51亿，减持信用债111.99亿。利率债方面，全面减持政金债、国债和地方债。信用债方面，小幅增持短融和超短融，减持其余信用债券种。
　　杠杆率：11月末债市杠杆率升至107.6%附近，12月以来杠杆率震荡回升。我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计，预计11月末债市杠杆率回升至107.6%附近，较10月的106.6%附近小幅回升。11月末日度杠杆率估计值107.6%，持平月度估计值，12月以来日度杠杆率震荡回升，截至12月15日，日度债市杠杆率约为108.3%。
　　风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。