东方金诚-固定收益周报：理财赎回压力仍存，信用债收益率和信用利差继续上行-221219

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　　利率债方面，短期来看，理财赎回压力仍然存在，但进入12月以来资金面比较宽松，监管层也开始关注理财赎回问题，同时考虑到利率债的需求结构比较多元化，我们判断接下来理财赎回压力对利率债的增量影响相对有限。同时，上周中央经济工作会议要求财政政策要加力提效，保持必要的支出强度，相比去年提质增效、更可持续的基调更为积极，对货币政策的表述是稳健的货币政策要精准有力，同时强调加强各类政策协调配合，这意味着货币政策将更加注重配合财政，结构性货币政策工具将进一步加码发力，但明年降准降息的可能性目前来看不大。整体上，中央经济工作会议传递的政策信号对债市偏不利，但市场可能将其视为阶段性的利空出尽，加之基本面修复预期尚未兑现，短期看缺少明确的增量利空带动长端利率进一步大幅上行。我们判断，在基本面修复得到数据体现之前，长端利率料继续在2.90%附近高位震荡，2.95-3.0%%仍为较强阻力位。
　　信用债方面，上周信用债收益率和信用利差继续上行，理财赎回对信用债市场的影响仍在，信用债一级市场净融资已连续五周为负，上周取消发行数量和规模继续攀升。理财赎回负反馈循环打破前，信用债收益率仍可能进一步上升。但目前多数期限、评级信用债收益率和信用利差已大幅高于去年底的水平，负债稳定的机构可择优配置；近期信用债市场大幅回调或致机构风险偏好下降、流动性偏好提升，中低评级债券发行难度增大，不宜过度下沉，关注尾部主体再融资风险。
　　转债方面，上周，权益市场主要股指小幅下跌，仅消费、医药等少数板块逆势上涨，叠加理财赎回潮导致的信用债负反馈增加了转债债底调整压力，上周转债市场调整幅度超过权益市场，转债市场价格中枢再度降至120元以下，转债估值进一步压缩。上周，扩大内需战略出台，房地产国民经济支柱产业地位被强调，中央经济工作会议将扩大消费摆在优先位置，并强调确保房地产市场平稳发展，以上定调表明，短期稳增长将被置于更突出位置，后续围绕恢复和扩大消费、稳定房地产或有更多政策出台，这意味着短期内权益市场表现将主要来自政策面和情绪面的影响，趋势性反弹还缺乏经济基本面改善支撑。对于转债市场，价格中枢下移和估值压缩使转债性价比进一步体现，但信用债负反馈的后续影响还需观察，当前缺乏经济基本面支持也使权益市场难以为转债市场提供充足上涨动力，这使得短期转债市场波动调整风险可能大于配置机会，不过在结构上可紧跟权益市场行业板块动态，在消费复苏、地产链修复、医疗健康等方面适当挖掘机会。