华创证券-非银行金融行业周报：车险回落、寿险增速分化，期待开门红表现-221218

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　　市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下跌1.10%，上证综指下跌1.22%，创业板指数下跌1.94%。沪深两市A股日均成交额8133.60亿元，较上周-16.72%，两融余额15724.81亿元，较上周+0.27%。
　　证券：本周券商板块下跌2.4%，跑输大盘1.3pct。重点标的表现：中信1.1%、东方-1.5%、兴业-1.6%、华泰-1.7%、国联-3.1%、广发-3.3%、中金4.2%、东财-4.8%。2022年中央经济工作会议召开，会议要求明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。货币政策强调精准有力。要保持流动性合理充裕。流动性有望维持较宽松的低利率环境，有助于扩大券商息差，降低上杠杆难度。当前流动性环境下，券商板块拐点重点在于经济基本面预期能否实现提升。若预期持续提升，市场持续回暖有望带来自营盘修复。资金流入权益市场有望带来券商各项客需型业务修复。会议提到社会政策要兜牢民生底线。加强新就业形态劳动者权益保障，稳妥推进养老保险全国统筹。支持养老服务。养老金三支柱有望共同发力，第三支柱养老金覆盖群体、销售渠道、金融产品有望进一步完善。10月28日以来，券商板块触底反弹明显，共计上涨12.27%，跑赢大盘0.61pct。国联证券上涨28.8%，涨幅第一。优秀管理层，持续布局财富管理业务，带来更高业绩增长预期。此外，财富管理特色券商、具备投行业务优势的头部券商领涨。（1）财富管理板块业绩弹性较大，市场回暖时业绩增长更为明显。东财+27.5%、湘财+27.4%、同花顺+21.4%、东方+20.3%、吉林敖东+19.2%、广发+14.4%。（2）全面注册制落地在即，具备投行业务优势的券商上涨明显。中信+18.5%、国金+16.4%、越秀金控+15.0%、中金+15.0%。财富管理特色券商当前PB估值2.72倍，10月底以来估值虽有修复，但是年初以来总体领跌，PB估值仍处历史低位。此次中央经济工作会议进一步定调高质量增长，经济预期有望持续回升。财富管理特色券商弹性更高。投资上，我们推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注浙商证券、中信建投。
　　保险：本周保险指数下跌1.69%，跑输大盘0.59pct。个股普遍下跌，新华保险-3.67%，中国太保-2.25%，中国人保-2.03%，中国人寿-1.57%，中国平安1.47%。十年期中债国债到期收益率2.89%，较上周基本持平。本周，上市险企公布11月保费数据。寿险方面，总保费累计增速分别为：中国太保+6.6%、中国人保+2.2%、新华保险+1.1%、中国人寿-0.3%、中国平安2.6%，11月单月总保费同比分别为：中国太保+23.3%、新华保险+0.3%、中国平安-3.1%、中国人寿-9.1%、中国人保-55.1%。除中国平安寿险单月总保费同比增速较10月改善0.5pct外，新华保险/中国人寿/中国太保/中国人保分别较10月同比下降3.2/4.5/6.1/30.7pt。由于应对年底业绩冲刺与明年开门红准备的策略与销售节奏不同，11月各家险企表现分化。其中，人保寿险11月单月首年期缴同比+10.7%，趸交-89.0%，主要受去年同期趸交高基数（64.4亿元）影响。财产险方面，1-11月龙头险企保费延续较快增长，各家险企1-11月财险保费同比分别为：太保财险+11.6%、平安财险+10.9%、人保财险+9.2%，11月单月分别为：太保财险+6.5%、平安财险+6.3%、人保财险+0.4%。其中，人保财险11月车险保费同比+0.7%，较10月同比4.2%下降3.6pct，主要是由于11月仍受疫情影响，汽车产销量未出现年底“翘尾现象”，预计新能源车的发展及疫情防控优化后续发展能够为车险保费增速维持景气提供动力；非车险当月同比-0.4%，意健险当月同比-16.5%拖累整体增速水平。我们预计在“新十条”疫情防控优化与“三支箭”地产政策优化背景下，险企有望实现负债端与资产端双改善。其中，负债端方面，寿险代理人转型效果在防控优化背景下将加速兑现，主打储蓄类产品的开门红在居民投资风格偏好低风险背景下有望收获佳绩，产险方面疫情防控优化或驱动汽车市场需求端回暖。资产端方面，疫情与地产政策双优化，叠加2021年低基数，有望实现投资端改善。当前各家公司PEV估值为：0.61（平安）、0.84（国寿）、0.48（太保）、0.36（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。