海通证券-造纸轻工行业周报：疫情管控持续松动带动消费场景修复，看好港股消费龙头企业估值修复-221219

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　　港股消费品龙头企业维达国际、思摩尔国际、泡泡玛特、敏华控股估值已经呈现修复趋势。美国劳工部公布数据显示，22年11月美国消费者价格指数（CPI）同比增长7.1%，低于市场普遍预期，且涨幅较10月收窄0.6个百分点，是2021年12月以来最小同比涨幅。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.2%，同比则上涨6%，涨幅均较上月有所收窄。根据我们的跟踪，2019年1月至2022年12月，维达国际、思摩尔国际、泡泡玛特、敏华控股的PE（TTM）达到区间最高点，分别约为33.5X、341.3X、265.8X、50.4X，截至2022年7月，逐步滑落至最低点，分别为11.5X、10.3X、14.5X、7.7X。目前，各个公司的PE（TTM）呈现出修复趋势，截至2022年12月16日，已分别回升至20.9X、17.7X、26.9X、13.2X；维达国际、思摩尔国际、泡泡玛特、敏华控股的PE（TTM）已经分别修复到了历史估值区间的43%、2%、5%、13%分位。
　　疫情防控措施放开，消费场景有望逐步回暖，相关公司基本面有望迎来快速改善。2020年以来受疫情对线下消费场景的冲击、物流运输的阻塞等因素的影响，企业的经营效益一定程度有所下滑，营业收入的同比增速与归母净利润的同比增速均呈现下降趋势。疫情前，2019年H1，维达国际、思摩尔国际、泡泡玛特、敏华控股的总营业收入分别达到78.9亿元港币、37.2亿元港币、6.2亿元港币、57.6亿元港币，分别同比增长7.6%、166.9%、243.8%、3.4%；随后，2020年疫情爆发，相关经营收到冲击，2020H1，维达国际、思摩尔国际、泡泡玛特、敏华控股的总营业收入分别为76.5亿元港币、42.6亿元港币、9.0亿元港币、67.3亿元港币，同比增速分别回落至-3.1%、14.5%、45.8%、17.0%；2022年上半年，疫情在全国范围内多点爆发，线下消费场景进一步受到影响，供应链&物流有所受阻，维达国际、思摩尔国际、泡泡玛特、敏华控股的总营业收入仅为97.1亿元港币、66.1亿元港币、27.8亿元港币、93.1亿元港币，同比增速甚至分别回落至6.5%、-21.0%、28.7%、-9.0%。
　　随着疫情防控措施的不断优化，居民消费需求不断释放，相关社零数据已有所修复，相关企业业绩修复可期。根据国家统计局数据，截至2022年11月社会消费品零售总额的同比增速已经恢复至-5.9%，较2022年4月-11.1%的同比降幅已有显著修复。按消费分类，截至2022年11月烟酒类商品、日用品类商品、文化办公类商品、家居类商品的零售额同比增速分别为2.0%、-6.7%、0.8%、1.1%，较此前2022年4月烟酒类商品、日用品类商品、文化办公类商品、家居类商品的零售额同比增速-4.4%、-9.1%、-1.0%、-12.2%有所修复。
　　我们看好港股消费龙头企业估值修复的持续性。从龙头企业基本面来看，建议关注：1）维达国际：生活用纸作为必选消费品，收入有望保持稳健增长，木浆价格下跌，公司利润率有望回弹。2）敏华控股：家居渠道修复在望，通过品类扩张、运营优化提升终端竞争力。3）思摩尔国际：新型烟草长期增长趋势不改，立足雾化开启多元化业务。4）泡泡玛特：国内业务前期承压，22年三季度以来积极推新获客。
　　风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格下降幅度不及预期，疫情冲击超预期，产品迭代不及预期，客户合作关系稳定性不及预期，国内政策变动不及预期。