申万宏源-食品饮料行业周报：茅台扩产保障长远，五粮液定调高质量发展-221218

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　　本期投资提示：
　　投资分析意见：12月15-16日，中央经济工作会议召开，结合申万宏观团队观点，本次会议的最大亮点是对内需和消费的重视。会议明确强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置，努力扩大内需；要大力提振信心，实施扩大内需战略。明年财政货币政策等都会以更大的力度向改善居民收入预期、优先扩大居民消费的方向给予充分倾斜。在政策支持下，2023年消费有望全面复苏，食品饮料各领域均将直接受益。而回到当前，疫情防控政策的不断动态优化使得市场对白酒板块的预期由前期的悲观迅速转向乐观，支撑近三周的估值修复行情，接下来进入基本面验证期，关注消费场景和消费力恢复的速度和斜率，春节是关键的验证窗口，将决定板块后期走势。中长期看，随着稳增长政策的不断落地，消费场景、消费信心、消费力终将修复，我们判断2023年全年白酒的投资节奏是先抑后扬，现阶段建议优选确定性强的头部品牌，布局消费复苏。重点推荐：贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、古井贡酒。大众品，2023年大众品的投资机会将大于2022年，核心驱动因素是消费场景的全面恢复和业绩弹性的逐步释放，基本面的节奏先抑后扬。上半年注重疫后场景的边际变化，预期驱动；下半年注重利润弹性的释放，业绩驱动。下半年机会大于上半年。标的：疫后受益品种推荐，安井食品、中炬高新、重庆啤酒、青岛啤酒、绝味食品；关注燕京啤酒、宝立食品。利润稳健增长品种：洽洽食品、伊利股份、华润啤酒（港股）。
　　白酒板块：本周我们发布2023年投资策略《向阳而生逐光而行》，展望23H2，随着经济复苏，白酒需求将明显改善，高端酒率先企稳，次高端增长弹性最大。复盘2020-2021年疫后复苏表现，从复苏速度来看，高端＞次高端＞中端，从复苏的弹性来看，次高端＞中端＞高端。从股价表现来看，股价领先于基本面，但随着基本面的分化而分化，龙头确定性更强，最终股价空间由业绩增长空间决定。分价格带看，预计23年高端酒批价前低后高，报表端价格贡献小于销量贡献，收入仍有望维持两位数稳健增长。预计次高端23H2明显加速，复苏弹性最大，头部品牌将率先企稳，弹性品种在库存消化后加速增长。预计地产酒表现与当地经济恢复速度高度相关，22年表现强势的苏酒和徽酒仍有望维持向好态势。推荐顺序上，2023基本面先抑后扬，23H1建议龙头优先，23H2需求复苏，次高端弹性释放，建议加大布局次高端优质品种。本周贵州茅台通过《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》，公司投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，项目建设周期为48个月，建设地点位于茅台镇太平村和中华村，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。茅台中长期产能的稳步增长将给行业带来深远影响，一方面会进一步巩固其在高端酒市场的地位，另一方面随着量的不断增加，长周期来看价的增长斜率会放缓，行业内在的提价动能会减弱，使得今后市场份额更多向头部企业、中高端品牌加速集中。本周五粮液召开1218厂商共建大会，对于22年有突出贡献的经销商进行奖励，奖励的力度、范围明显大于去年，且奖励的覆盖面包括了核心终端，以此来改善22年商家盈利；对于2023年，预计八代五粮液将坚持传统渠道不增量的总体原则，固化经销商基础配额，更好实现区域市场计划量和需求的匹配，经销商计划量和其真实动销能力的匹配；经典五粮液要进行专业化运营，并择机拓高产品线；1618要倾向于重点市场和竞争市场的销售拉动，39度五粮液要巩固其在低度酒市场的地位；文化酒坚持限量生产、限量投放。渠道上，持续优化传统经销商结构，开展市场价值回归战役，精准费用投放。总体看，23年高质量发展是主基调，优化和提升商家盈利能力是关键。当前时点，我们判断23Q1是明年压力最大的一个季度，分化加剧，在挤压分化的背景下，只有头部企业有能力实现报表端两位数增长。春节过后，如果企业普遍没有压货，消费场景恢复顺利，库存得到一定消化，则二季度开始，基本面将进入明确的改善通道，全年基本面将走出先抑后扬的节奏。
　　风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求；疫情反复导致消费场景缺失。