长江证券-公用事业行业点评报告：二产回落限制需求表现，水电降幅收窄火电增速回落-221218

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　　事件描述
　　国家统计局、国家能源局发布11月份全社会发、用电量数据，11月份全社会用电量达到6828亿千瓦时，同比增长0.4%；全国统计口径发电机组发电量达到6667亿千瓦时，同比增长0.1%。
　　事件评论
　　二产回落限制需求表现，11月用电增速有所回落。11月份规模以上工业增加值同比实际增长2.2%，从环比来看，11月份规模以上工业增加值比上月下降0.31%。在经济承压的影响下，11月份我国全社会用电量达到6828亿千瓦时，同比增长0.4%，增速环比10月回落了1.8个百分点。从细分用电角度看，11月份，各部门用电量增速有所分化。其中第一产业用电量同比增长9.4%，增速环比10月继续回升2.9个百分点。第二产业用电量达到4789亿千瓦时，同比减少1.0%，系全社会用电增速回落主因，二产用电增速回落主因或系经济趋弱对工业正常生产节奏造成到一定影响，11月份制造业用电量为3563亿千瓦时，同比下降0.2%，增速较10月回落5.1个百分点。11月份我国第三产业用电量达到1097亿千瓦时，同比增长3.5%。城乡居民用电继续保持回升趋势，11月份城乡居民用电量同比增长4.2%，增速环比回升了0.9个百分点。根据今年11月用电量与同比增速对去年11月用电量进行重述后估算，11月一产、二产、三产及城乡居民用电增速的影响分别为27.8%、-177.8%、136.4%和126.5%。
　　核电电量增速快速提升，水电降幅收窄火电增速环比回落。在经济趋弱对全社会用电量形成拖累的影响下，11月份全国统计口径发电机组发电量达到6667亿千瓦时，同比增长0.1%，增速环比10月降低1.2个百分点。分电源看，或得益于11月来水持续好转影响，11月份水电发电量同比减少14.2%，降幅较上月继续收窄。而且截至12月16日，12月三峡水库平均入库流量已经同比增长1.34%，来水明显好转，预计后续水电电量或将持续修复。11月份，由于去年同期风电及光伏利用小时创历史同期最高记录，11月份风电发电量同比增速为5.7%，增速环比10月份降低13.5个百分点，11月份光伏发电量同比持平。核电方面，11月核电发电量同比增长11.1%，核电电量提升的主因或系核电大修主要集中在前三季度，因此在经营恢复正常后电量实现了快速修复。11月我国火电发电量同比增长1.4%，增速较10月回落1.8个百分点，增速环比回落主因系11月份全社会用电需求转弱影响，但整体来看，火电依然扮演了电力系统的压仓石的角色。
　　投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华电国际、中国电力、宝新能源和粤电力A、福能股份；水电板块推荐拥有明确成长空间的行业龙头长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险，来水持续偏枯风险。