海通证券-食品加工行业跟踪报告：恒天然原奶价格回落，粗饲料价格持续高位-221218

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　　投资要点：
　　原奶价格走势。2022年12月1日-12月7日，国内主产区原奶价格为4.12元/kg，环比持平，同比-4.6%；2022年10月恒天然原奶价格为0.41欧元/kg，环比-3.5%，同比-0.05%。
　　恒天然奶粉价环比回升，10月乳制品产量同比+5.2%。2022年12月6日，恒天然脱脂奶粉拍卖价为3102美元/吨，环比+1.5%，同比-16.6%；全脂奶粉拍卖价为3400美元/吨，环比+0.1%，同比-15.2%。2022年10月全国乳制品产量为275.7万吨，同比+5.2%。
　　精饲料价格小幅波动，粗饲料价格持续高位。精饲料：2022年12月3日-12月9日，玉米平均价为2970元/吨，环比+0.7%，同比+8.0%；豆粕平均价为5370元/吨，环比-2.9%，同比+45.5%。粗饲料：2022年10月，进口苜蓿草平均到岸价为562.7美元/吨，环比+2.6%，同比+43.5%，处于历史高位水平。
　　国际要闻。【恒天然】公司发布2023财年一季度业绩，收入同比+32%至57.86亿美元，调整后息税前利润同比+94%至3.68亿元，盈利指引从0.45-0.60新西兰元/股上调至0.50-0.70新西兰元/股，原奶预期收购价格区间从每公斤乳固体8.50-10.00新西兰元下调收窄至8.50-9.50新西兰元。【雅培】基于中国大陆市场竞争激烈与消费者对婴幼儿和儿童营养产品需求变化，雅培决定逐步停止中国大陆的婴幼儿和儿童营养产品的运营和销售，专注于不断增长的医学营养品业务。
　　国内要闻。【妙可蓝多】公司拟与现代牧业共同设立合资公司，其中妙可蓝多/现代牧业分别出资2.04/3.06亿元，股权比例为40%/60%。合资公司成立后将进行低碳环保生态牧场的建设或收购，未来在市场同等条件下将优先保障妙可蓝多奶源需求。
　　投资观点及原奶价格预测：21年原奶价格持续高位，全年均价同比+13.2%，我们认为主因白奶需求旺盛下奶源短缺，叠加饲料成本压力（玉米、豆粕21年均价同比+26.3%、+15.7%）。考虑到奶源基地建设陆续投产、原奶供给量提升，我们预计22年国内原奶价格有望高位回落。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，国内外疫情控制进程不及预期。