国泰君安-IPO专题：峰回路转，大国博弈下中概股监管的分歧与合作-221218

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　　本报告导读：当地时间2022年12月15日，PCAOB公告确认2022年度可以对中国内地和中国香港会计师事务所完成检查和调查，撤销2021年对相关事务所作出的认定，中概股集体退市风险缓解。基于此事件，本报告对中概股在美政策环境、回港上市制度以及未来中概股可能处境进行梳理分析。
　　摘要：
　　大国博弈风云变化，当前磋商峰回路转，中概股集体退市风险暂时消除。中概股“身”在美股但“根”于中国，大国博弈下两国就中概股监管问题持续谈判磋商。2022年初落地实施的《外国公司问责法案》使得中概股未能满足PCAOB“全面检查会计师事务所”要求而将多数中概股加入“预摘牌限制确定名单”，预计2024年起集体退市，催化中概股下跌行情。经过中美双方持续磋商协调，当地时间12月15日上午，PCAOB发布报告撤销2021年对相关事务所作出的裁定，中概股2024年集体退市风险暂时消除。
　　美股市场早期吸引中国企业上市，近年来其境外发行人监管趋严，中美进一步合作动态还需密切关注。美股因市场层级完善、上市标准多样以及上市周期较短等优势，吸引了诸多中国企业上市。随着中概股监管环境趋严，退市数量显著增加，中概股步入寒冬。审计底稿是否能够由美方独立调取是中美双方分歧的核心所在，主权问题以及保密要求造成双方跨境监管合作争议，是否能够就这一问题达成协议是合作顺利进行的关键。2022年12月双方就审计监管达成初步合作，进一步合作动态还需密切关注。
　　港股积极探索提升上市制度包容性，为面临退市风险的在美中概股提供“安全垫”。港股现行IPO规则不断积极探索，制度创新相继出台，例如港交所在2021年11月就优化及简化海外发行人上市制度的建议发表谘询总结，并在2022年10月发布有关特专科技公司上市制度的谘询文件，上市制度包容性再度提升，吸引更多内地企业前往港股上市的同时，提升了对于海外发行人在港上市的接纳程度。
　　国企回归大势所趋，非涉密民企仍可在美上市，集体退市风险缓解，中概股基金收益有望回暖。8月中国人寿、中国石化等国内大型央企先后发布公告称自愿将公司存托股从纽交所退市，在国家安全日益重要的前提下，我们认为未来国企央企均大概率从美退市，仅非涉密民企有可能继续保持美股上市地位。当前集体退市风险缓解，市场投资中概股的4只ETF基金产品持仓中概估值边际改善，收益有望回暖。
　　风险提示：1）中美监管未来再存分歧的风险；2）港股市场波动较大的风险。