华泰证券-策略双周报：港股，政策定调或提振风险偏好-221218

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　　核心观点：政策定调或提振风险偏好，关注两大主题、景气回升与互联网
　　中央经济工作会议定调此后政策或将提振港股风险偏好，会议纪要（以下简称《纪要》）对防疫、地产、平台经济的表述较21年有明显优化，对港股市场风险偏好的影响偏正面。FOMC会议方面，美联储前瞻指引凸显鹰派信号，在海外流动性呈现明确的“上有顶、下有底”的箱体区间下，港股后续空间和方向的核心权重将进一步转移至风险偏好与景气验证。10.31底部以来恒生科技指数涨幅已超45%，但在中美审计监管风险降温下有望进一步修复至3月初中概退市风波前5500点震荡中枢，仍有一定的上涨的空间。行业配置关注：两大主题、景气回升行业与受益于中美关系修复的互联网。
　　中央经济工作会议：定调或将提振风险偏好，关注内需、国改主题
　　对大势：分子端，《纪要》明确23年要“加大宏观政策调控力度”，要求“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，稳增长置于更前位置。风险溢价端，《纪要》对防疫、地产、平台经济的表述较21年有明显优化，对港股市场风险偏好的影响偏正面。对主题：今年中央经济工作会议对扩大内需、深化国改两大主题较去年更为重视，相关词汇多次出现、前后呼应。21年前三项重点部署分别为共同富裕、平台经济、循环经济，对22年行业及主题股价表现构成深远的影响；今年《纪要》重点部署为扩大内需、深化国改，或分别对应大消费、“中字头”顺应政策取向。
　　FOMC会议：前瞻指引凸显鹰派信号，海外流动性后续影响权重或将下降
　　12月15日，美联储宣布加息50个基点，符合市场预期，但前瞻指引凸显鹰派信号：12月点阵图将加息终点上调50个基点至5.1%，且2023年或不降息。对海外流动性：我们仍然不能排除此后通胀数据或通胀结构（住房租金OR核心服务）再次出现波动的风险，真正确定拐点或仍需待1Q23。对港股大势：在海外流动性呈现下有底（联储明确的预期指引）和上有顶（美国十年期国债利率很难再度突破前高）的箱体区间下，海外流动性在短期内或将难以影响港股趋势性方向、仅引发波动率释放，市场空间与方向的重心将进一步转移向风险偏好（盈利预期与政策）和后续景气验证。
　　市场空间：中美监管风险短期降温，恒生科技指数或仍有一定上涨空间
　　尽管10.31以来恒生指数、恒生科技累计上涨30.87%、46.98%，其中空头资金平仓部分助推行情，但其相对估值依然处于历史可比区间下沿，整体估值情况仍处“击球区”。对后市，考虑当前盈利预期和流动性皆比今年4月情况更乐观，恒生指数有望修复至4月初4500点震荡中枢，对应仍有一定空间；本周中概股退市风险阶段缓和，当前中美审计监管进度已满足《问责法》关于审计底稿可以自由检查的条件、但尚有其余条件未完全满足，不过在中美关系预期改善下恒生科技有望进一步修复至3月初中概退市风波前5500点震荡中枢，但当前空头头寸已较低，后续推动或需待长线资金入场。
　　行业配置：关注会议主题、景气回升行业与受益于中美关系修复的互联网
　　我们建议关注风险偏好或景气验证双因子有回升的行业或板块。第一，关注会议主题：扩大内需、深化国改，或分别对应大消费、“中字头”顺应政策取向，其中，大消费中的重点行业包括智能驾驶、免税、航空机场、运动服饰、家电建材等，其中需要重点关注港股拥有稀缺性筹码（即，该类内资公司在A股未上市）的运动服饰板块。第二，关注出现景气回升迹象的：游戏（10月份中国游戏收入环比增速为近6个月内首次正增长+常态化游戏版号审批）、电商（11月电商物流同比指数上行）、乳制品（11月乳制品PPI上行）。第三，关注受益于中美金融监管摩擦缓释的互联网板块。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。