国泰君安-利率市场周报：脚踏实地，砥砺前行，固收视角看中央经济工作会议-221218

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　　本报告导读：
　　2023年经济基本面回暖确定性高，推动长端利率整体向上。阶段性看，资金宽松或将持续，对利率曲线构成有利环境。
　　摘要：
　　2022年12月以来，债市对政策反复博弈，主要焦点在于年底政治局会议以及中央经济工作会议，是否会透露出预判2023年经济增速目标的线索。对于12月15~16日召开的中央经济工作会议，我们认为值得关注的有以下五点：
　　①政策总基调为“加大宏观政策调控力度”，强调“稳增长、稳就业”。②财政与地方债务方面，财政进一步发力确定性高，要“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”。③货币政策的站位为配合财政发力，相关表述为“加强各类政策协调配合”。④房地产弱中藏“机”，关注“有效防范化解优质头部房企风险”等措辞。⑤经济的现实与远景，关注“三重压力仍然较大”、“努力实现明年经济发展主要预期自标”等措辞。
　　对于债市投资的指示意义在于，2023年货币政策配合财政发力，经济基本面回暖确定性高，推动长端利率整体向上。阶段性看，考虑到国内感染高峰影响消费信心，以及1~2月份经济数据缺失，资金宽松或将持续，对利率曲线构成有利环境。
　　此外，信用债方面，关注两点：①城投债，有着财政托底支撑“下限”，叠加地方政府财政支出负担减弱，地方土地出让环境好转，城投债的信用风险有望收敛。②地产债，第一步先关注拥有优质剩余货值的房企，第二步关注地产相关领先于高频指标的边际变化，在行业相关指标观测到较为连续的好转之后，对总体上行业内主体的信用风险溢价可进行重新评估。
　　风险提示：国内消费超预期好转，市场进一步上修对经济预期；理财抛压持续，微观交易结构驱动债市进一步调整；城投爆发负面舆情，整体估值上升。