国金证券-燃料电池行业产业-221217

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　　行业观点
　　交通、工业与储能领域氢气需求激增背景下，电解制氢设备率先受益。2025年交通、工业、储能领域电解制氢需求量共超50万吨，电解槽装机累计需求超15GW，累计市场规模超310亿元。电力的跨季度、日度调峰储能领域以及对碳排放限制严格的工业和交通领域未来将是电解制氢的主要需求方,我们测算各领域在2021-2025年的累计情况如下:
　　交通:燃料电池车超10万台，绿氢渗透率12%,绿氢需求21万吨,对应电解槽6.4GW,累计市场规模139亿元。
　　工业:钢铁产量共超20亿吨，绿氬渗透率1%，绿氢需求10万吨，对应电解槽3GW,累计市场规模达到64亿元。
　　储能:跨季度和日度储能所需储能超4000亿kWh，绿氢渗透率1%，绿氢需求20万吨，对应电解槽6GW，累计市场规模达到119亿元。
　　碱式与质子交换膜电解槽商业化先行,当前两者混合搭配为成本最优解。主流电解槽技术分为碱式电解槽(ALK)、质子交换膜电解槽(PEM)和固态氧化物电解槽(SOEC),前两种已实现商用化，最后一种仍处实验室向产业化过度状态。在当前示范项目推广下，购置成本为首要因素，碱式电解槽优势显著，预计2025年前占比超九成;随着后续项目逐步向运营过度，全生命周期成本为首要因素，当PEM电解槽设备成本为碱式设备成本3-4倍时，两者可实现制氢成本基本持平。假设在0.3元/kwh的电费时，成本:混合方案(80%ALK+20%PEM) <碱式电解槽　　高效化、低成本、规模化,是电解水制氢的未来趋势。电解制氢成本来自电费及设备,未来的发展趋势分别对应: 1)高效化:提升能源转化效率，降低电耗; 2)低成本:配合“三弃”以低电价有效利用波动能源; 3)规模化:技术更新及设备规模化生产降本。
　　投资建议
　　绿氢需求端将带动电解水制氢设备市场高增,布局电解水设备企业将率先受益,推荐异辉科技、隆基绿能、阳光电源。