天风证券-能源开采行业2023年度策略：从“能源危机”到“解决危机”-221217

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　　本轮能源危机会以什么形态结束？需求抑制和供给释放两方面配合。天然气的有效增量供给或将集中在2025-2027年释放；石油供给考虑到碳中和的影响，可能温和缓慢的释放供给。这一过程中，资本开支的增加是必不可少的。如果参考1970s的油价走势，能源危机可能不会戛然而止，而是逐步淡出。2023年行业逻辑主线从“能源危机”逐渐转向“解决能源危机”。投资方面，2023年可能是从上游油公司切换至油服，并逐步底部关注炼化的一年。
　　1）油服：2022量的拐点，2023价格拐点。2011-2013年曾是油服的黄金时代，过去八年里没有出现非常主流的投资机会，仅2019年的微弱修复。当前，在长期的资本开支减少，叠加去俄化、OPEC减产大背景下，未来2年油服行业有望持续复苏。至于景气高度，油服是否能再度演绎十年前的辉煌，可能要边走边看。
　　2）炼化：2023曙光乍现。自2021年碳中和制约新项目成长性之后，大炼化板块的估值受挫。进入2022年，油价高位叠加中国疫情影响需求，炼化下游产品价差受损，2022Q3出现投产后最差单季度盈利。但回过头来看，大炼化竞争优势带来的安全边际仍在。展望2023，主要石化产品投放进入尾声，PX有望领先烯烃率先进入复苏进程；公司层面，龙头公司新材料也有望破局成长性。
　　3）上游：2022估值修复，2023仍有望维持良好ROE和分红。全球能源品价格方面，虽然高点已过，预计2023仍将保持相对高位。原油价格预计运行区间80-100美金/桶。上游油气公司2022年实现了较好的估值修复。2023年如果按照我们对油气价格的预期，上游公司仍将有相当好的ROE水平。
　　重点推荐与建议关注：1）油服板块业绩趋势较为明确，推荐中海油服，建议关注海油工程；2）炼化板块位于历史底部，推荐荣盛石化、恒力石化、卫星化学、东方盛虹；3）上游公司关注成长性较好的广汇能源、中曼石油（与机械联合覆盖）。
　　风险提示：1）需求端，中国疫情对需求影响超过预期的风险；海外需求衰退的风险；2）俄乌战争以某种形式结束，导致油价气价大跌的风险；3）OPEC反手增产的风险；4）国内乙烯批文释放过快，压制盈利时间拉长的风险。