申万宏源-通信行业周报：从模式到标的，运营商的数据要素价值如何体现？-221217

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　　近期数据要素政策和产业变化颇多，运营商作为数据产业链的核心环节，本次周报试图探讨运营商数据要素的价值实现路径，以及有可能延伸出的标的与应用。
　　（一）运营商的“数据要素”价值如何体现？运营商预计是数据要素的核心环节。
　　2022年12月，财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，公布数据资源的相关会计处理规定，尽管会计实操仍有难题，但《征求意见稿》整体利于数据确权的推进。数据要素产业包括数据资源化和数据资产化，其中运营商在基础的数据采集环节占主导地位，在数据方面具有产业链优势。运营商数据非常理想的高质量数据。
　　目前运营商数据价值实现的主流方式是把数据要素能力和云网能力绑定，以云和ICT的方式输出数据价值。中国移动为例，2021年发布智慧中台AaaS，其中的“数据中台”汇集了内外部的价值数据，形成企业级可服用的数据资产，实现“海量数据资源向资产、资本的转换”；应用模式按照数据颗粒度递增、灵活性与成本递减，包括了服务输出模式（类似于数据的“自助超市”）、入驻开发模式（类似于数据的“共享厨房”）、应用服务模式（类似于数据的“快餐车”）。当前主流服务包括移动认证、位置大数据、内容洞察等。
　　与移动类似，电信的大数据能力和天翼云也深度绑定；联通则成立大数据子公司，负责大数据对外商业应用的集中运营，单独拆分收入。此外，运营商也较多借助外部“生态伙伴”力量挖掘数据要素价值。
　　 （二）应用参考：亚信科技DSaaS业务的数据成长。亚信科技是运营商BSS龙头，包括CRM、Billing等功能，BSS市场增长相对稳定，增长驱动力主要来自运营商自身运营的数字化转型、运营商经营模式变化以及电信行业的国产替代；BSS稳健的前提下，早期即布局数字化运营业务，定位SaaS模式，2020年后明确为DSaaS服务。
　　DSaaS持续高增，电信数据运营核心。DSaaS一方面为运营商提供数字化运营，同时也为非运营商和政府部门提供数字化服务。付费模式包括结果和分成付费、SaaS订阅、项目制收费、建设+运营、工具软件等。核心优势在于运营商数十年合作和开发交付能力，收购艾瑞咨询后数据应用能力协同。除DSaaS之外，公司还布局垂直行业上云、信创（数据库中间件，在电信、金融、交通等领域落地）、OSS等环节。
　　运营商依然是“大安全”、“央企估值体系”、“数字经济”的交叉赛道，当前基本面上行的趋势确定，仍是估值回归的显著阶段，且深度参与数字要素的价值实现过程，数据业务与云、ICT等B端业务结合紧密，有利于运营商的价值重估。
　　相关标的：中国移动，超9亿用户数据沉淀，享受运营商规模效应的龙头溢价，资产质地与空间俱佳；中国电信，产业数字化先发优势明显，天翼云已进入国内云一梯队；中国联通，混改标杆，腾讯等合作下政企与云计算业务边际变化大，大数据收入单独披露，数据治理和数据安全长板优势。同时，亚信科技为代表的运营商数字化运营服务商也值得关注。
　　风险提示：数据要素相关政策推进不达预期。